Цифровые активы: конкуренция за капитал будет усиливаться
Беларусь одной из первых в регионе легализовала криптовалюты и выстроила специализированную инфраструктуру для цифровых активов, Россия — пошла по пути создания регулируемого рынка ЦФА. Но ни одна из этих моделей пока не привела к массовому появлению токенизированных акций и ликвидного вторичного рынка. На практике цифровые активы в регионе пока стали инструментом долгового финансирования. Почему токенизация акций буксует, кому действительно выгодны ЦФА и как на горизонте ближайших лет может меняться глобальная конкуренция за капитал в мире цифровых активов.
Беларусь одной из первых в регионе легализовала криптовалюты и создала особый режим в Парке высоких технологий. Ключевым элементом стала прогрессивная правовая архитектура, сформированная Декретом № 8 от 2017 года, которая со временем была существенно донастроена с учетом накопленных рисков и ошибок.
Страна радикально пересмотрела подход к регулированию, внедрив классическую структуру фондового рынка, адаптированную под криптоактивы. На рынке работают криптобиржи, которые организуют торги и повышают их ликвидность за счет привлечения нового типа участников - криптоброкеров — они идентифицируют и обслуживают клиентов.
Эти изменения повысили институциональную привлекательность белорусского рынка. Его структура понятна банкам и другим участникам финансового рынка, привыкшим к классическому фондовому рынку. Здесь у них так же есть доступ к клиенту, и он не «передается» напрямую криптобирже.
Несмотря на скепсис, в стране действительно наблюдается бум токенизации. По масштабу он сопоставим с российским рынком цифровых финансовых активов, но отличается по структуре и драйверам роста.
Ключевая метрика, которая показывает реальную глубину проникновения, — сравнение с традиционным фондовым рынком. Так, 0,5–1% населения Беларуси владеют акциями или облигациями через брокерские счета. Токенизированные активы в 3–6 раз популярнее традиционных ценных бумаг — проникновение рынка достигает около 3% населения. Для сравнения: в России проникновение фондового рынка составляет около 15–17%, по данным Мосбиржи на 2024 год, а ЦФА — менее 0,5%.
Беларусь уже стала региональным хабом по опыту внедрения долговой токенизации, но с активной дистрибуцией пока в основном на локальном рынке.
Отдельного внимания заслуживает вопрос токенизированных акций. Формально это полноценный инвестиционный инструмент, однако под этим термином скрываются два принципиально разных по рискам и правовой природе продукта.
Первый тип — нативные токенизированные акции, которые изначально выпускаются в цифровой форме и существуют только в блокчейне. Запись в распределенном реестре является единственным подтверждением права собственности и дает инвестору полный набор корпоративных прав. Второй тип — так называемые wrapped-акции, которые представляют собой токен-обертку над классическими акциями, хранящимися у депозитария или брокера. В этом случае инвестор фактически приобретает не акцию, а обязательство эмитента токена передать экономические выгоды от владения ею.
Ключевое различие между этими моделями — в уровне риска. В wrapped-структурах появляется дополнительный слой контрагентского риска. Эмитент токена может продать базовые акции, заложить их или использовать в иных операциях, а инвестор узнает об этом лишь в момент попытки вывести средства. Именно поэтому такие инструменты требуют повышенного доверия к инфраструктуре.
На постсоветском пространстве спрос на токенизированные активы действительно растет, но фокус смещен не в сторону акций, а в сторону долговых инструментов. Подавляющее большинство выпусков — это токенизированные облигации, займы и векселя с фиксированной доходностью. Основные покупатели — квалифицированные инвесторы и корпорации. Розница присутствует, но ее доля по объемам остается небольшой.
Экономическая логика здесь проста. Банки используют долговые ЦФА как альтернативу депозитам, поскольку такие инструменты не требуют отчислений в фонд страхования вкладов. Часть этой экономии они передают клиентам, предлагая доходность на 1–3 процентных пункта выше депозитной. Для инвестора это выглядит как квазидепозит с повышенной ставкой, хотя юридически и риск-профиль у инструмента иной.
Российский рынок ЦФА при этом демонстрирует быстрый рост первичных размещений, но остается принципиально неликвидным. Причина в фрагментированности инфраструктуры. Операторы информационных систем существуют как изолированные экосистемы, между которыми нет технической и правовой связки. Купленный ЦФА невозможно свободно продать на другой платформе или вывести на биржевую инфраструктуру. Для банков-операторов развитие вторичного рынка не является приоритетом: их бизнес-модель строится вокруг привлечения средств на первичном размещении, тогда как создание ликвидности требует инвестиций без сопоставимой монетизации.
По своей сути ЦФА сегодня частично заменяют облигации, но говорить о структурной трансформации корпоративного финансирования преждевременно. Основной сдерживающий фактор — налоги, которые делают выпуск ЦФА экономически менее привлекательным для крупных эмитентов. Сейчас цифровые активы выбирают не из-за экономической эффективности, а из-за скорости выпуска, отсутствия требований к кредитному рейтингу и листингу, меньших регуляторных барьеров для малых эмитентов.
Перспективы токенизированных акций российских компаний в формате ЦФА выглядят ограниченными. Замкнутость экосистем, отсутствие ликвидности и высокие комиссии делают такие инструменты малопривлекательными для инвесторов. В отличие от биржевых рынков, здесь нет обязательств по поддержанию котировок и институтов маркет-мейкинга, а значит, нет и устойчивого механизма формирования цены.
Если смотреть на горизонт 5–7 лет, все типы финансовых инструментов будут сосуществовать. Традиционные ценные бумаги не исчезнут, поскольку правовые системы эволюционируют постепенно. При этом конкуренция за капитал будет только усиливаться. Ликвидность будет перетекать в «хайповые» истории: сегодня это криптовалюты, завтра — токенизированные права на AI-модели, биологические активы или виртуальная недвижимость.
На этом фоне токенизированные акции могут получить новый импульс за счет резкого снижения барьеров доступа. В перспективе инвестору может стать достаточно нескольких кликов, чтобы купить токенизированную акцию Tesla, Apple или Nvidia без полноценного брокерского счета. Именно в этой точке цифровые активы способны перейти из ниши в массовый финансовый инструмент.
Также стоит заметить, что цифровые финансовые активы являются высокорискованными инструментами, перед их использованием необходимо внимательно ознакомиться с рисками, а также учесть возможность полной потери инвестиций.
Этот материал опубликован на платформе бизнес-сообщества Forbes Экспертиза
Региональный хаб
Беларусь одной из первых в регионе легализовала криптовалюты и создала особый режим в Парке высоких технологий. Ключевым элементом стала прогрессивная правовая архитектура, сформированная Декретом № 8 от 2017 года, которая со временем была существенно донастроена с учетом накопленных рисков и ошибок.
Страна радикально пересмотрела подход к регулированию, внедрив классическую структуру фондового рынка, адаптированную под криптоактивы. На рынке работают криптобиржи, которые организуют торги и повышают их ликвидность за счет привлечения нового типа участников - криптоброкеров — они идентифицируют и обслуживают клиентов.
Эти изменения повысили институциональную привлекательность белорусского рынка. Его структура понятна банкам и другим участникам финансового рынка, привыкшим к классическому фондовому рынку. Здесь у них так же есть доступ к клиенту, и он не «передается» напрямую криптобирже.
Несмотря на скепсис, в стране действительно наблюдается бум токенизации. По масштабу он сопоставим с российским рынком цифровых финансовых активов, но отличается по структуре и драйверам роста.
Ключевая метрика, которая показывает реальную глубину проникновения, — сравнение с традиционным фондовым рынком. Так, 0,5–1% населения Беларуси владеют акциями или облигациями через брокерские счета. Токенизированные активы в 3–6 раз популярнее традиционных ценных бумаг — проникновение рынка достигает около 3% населения. Для сравнения: в России проникновение фондового рынка составляет около 15–17%, по данным Мосбиржи на 2024 год, а ЦФА — менее 0,5%.
Беларусь уже стала региональным хабом по опыту внедрения долговой токенизации, но с активной дистрибуцией пока в основном на локальном рынке.
Активы в токене
Отдельного внимания заслуживает вопрос токенизированных акций. Формально это полноценный инвестиционный инструмент, однако под этим термином скрываются два принципиально разных по рискам и правовой природе продукта.
Первый тип — нативные токенизированные акции, которые изначально выпускаются в цифровой форме и существуют только в блокчейне. Запись в распределенном реестре является единственным подтверждением права собственности и дает инвестору полный набор корпоративных прав. Второй тип — так называемые wrapped-акции, которые представляют собой токен-обертку над классическими акциями, хранящимися у депозитария или брокера. В этом случае инвестор фактически приобретает не акцию, а обязательство эмитента токена передать экономические выгоды от владения ею.
Ключевое различие между этими моделями — в уровне риска. В wrapped-структурах появляется дополнительный слой контрагентского риска. Эмитент токена может продать базовые акции, заложить их или использовать в иных операциях, а инвестор узнает об этом лишь в момент попытки вывести средства. Именно поэтому такие инструменты требуют повышенного доверия к инфраструктуре.
На постсоветском пространстве спрос на токенизированные активы действительно растет, но фокус смещен не в сторону акций, а в сторону долговых инструментов. Подавляющее большинство выпусков — это токенизированные облигации, займы и векселя с фиксированной доходностью. Основные покупатели — квалифицированные инвесторы и корпорации. Розница присутствует, но ее доля по объемам остается небольшой.
Экономическая логика здесь проста. Банки используют долговые ЦФА как альтернативу депозитам, поскольку такие инструменты не требуют отчислений в фонд страхования вкладов. Часть этой экономии они передают клиентам, предлагая доходность на 1–3 процентных пункта выше депозитной. Для инвестора это выглядит как квазидепозит с повышенной ставкой, хотя юридически и риск-профиль у инструмента иной.
Российский рынок ЦФА при этом демонстрирует быстрый рост первичных размещений, но остается принципиально неликвидным. Причина в фрагментированности инфраструктуры. Операторы информационных систем существуют как изолированные экосистемы, между которыми нет технической и правовой связки. Купленный ЦФА невозможно свободно продать на другой платформе или вывести на биржевую инфраструктуру. Для банков-операторов развитие вторичного рынка не является приоритетом: их бизнес-модель строится вокруг привлечения средств на первичном размещении, тогда как создание ликвидности требует инвестиций без сопоставимой монетизации.
По своей сути ЦФА сегодня частично заменяют облигации, но говорить о структурной трансформации корпоративного финансирования преждевременно. Основной сдерживающий фактор — налоги, которые делают выпуск ЦФА экономически менее привлекательным для крупных эмитентов. Сейчас цифровые активы выбирают не из-за экономической эффективности, а из-за скорости выпуска, отсутствия требований к кредитному рейтингу и листингу, меньших регуляторных барьеров для малых эмитентов.
Взгляд в будущее
Перспективы токенизированных акций российских компаний в формате ЦФА выглядят ограниченными. Замкнутость экосистем, отсутствие ликвидности и высокие комиссии делают такие инструменты малопривлекательными для инвесторов. В отличие от биржевых рынков, здесь нет обязательств по поддержанию котировок и институтов маркет-мейкинга, а значит, нет и устойчивого механизма формирования цены.
Если смотреть на горизонт 5–7 лет, все типы финансовых инструментов будут сосуществовать. Традиционные ценные бумаги не исчезнут, поскольку правовые системы эволюционируют постепенно. При этом конкуренция за капитал будет только усиливаться. Ликвидность будет перетекать в «хайповые» истории: сегодня это криптовалюты, завтра — токенизированные права на AI-модели, биологические активы или виртуальная недвижимость.
На этом фоне токенизированные акции могут получить новый импульс за счет резкого снижения барьеров доступа. В перспективе инвестору может стать достаточно нескольких кликов, чтобы купить токенизированную акцию Tesla, Apple или Nvidia без полноценного брокерского счета. Именно в этой точке цифровые активы способны перейти из ниши в массовый финансовый инструмент.
Также стоит заметить, что цифровые финансовые активы являются высокорискованными инструментами, перед их использованием необходимо внимательно ознакомиться с рисками, а также учесть возможность полной потери инвестиций.
