IT-облигации: что должны знать инвесторы, покупая долг технологических гигантов и стартапов?
Рынок корпоративного долга в технологическом секторе стремительно набирает вес во всем мире — только за первое полугодие 2025 года он составил $100 млрд. Однако бизнес IT-компаний отличается своей спецификой, и оценивать его по тем же критериям, что и промышленность или ретейл, — значит не замечать ключевые отраслевые риски. Перед инвестором встают новые вопросы: как учитывать нематериальные активы вроде интеллектуальной собственности и клиентской базы, как оценить угрозу технологического устаревания и насколько критична зависимость бизнеса от команды разработчиков?
В последние годы интерес к технологическим компаниям переживает значительный подъем, а интерес со стороны инвесторов на рынках капитала к IT-облигациям достиг исторических максимумов во всем мире. В 2022–2023 годах общий объем публичного долга в IT-секторе составлял $45–50 млрд, а уже за неполный 2025 год этот показатель превысил $100 млрд. Если ранее выпуск облигаций в IT-секторе был доступен в основном гигантам, таким как Microsoft, Oracle или «Яндекс», то сегодня к этому инструменту активно обращаются и быстрорастущие стартапы, например Snowflake в США, «Мой самокат» в России.
Абсолютным лидером по выпуску облигаций технологических компаний остаются США, на которые приходится более половины мирового рынка. Далее следуют Китай с 10,44% в первом полугодии 2025 года и 5,55% в общем зачете, Индия с 5,19% в первом полугодии 2025 года и 1,39% в целом. Четвертая — Франция с 1,2% в первом полугодии 2025 года и 3,94% в общем объеме. Показательно, что Индия, занимая лишь 1,39% рынка по объему, обеспечила 254 выпуска — это второй результат после США (481 размещение) при их доле рынка свыше 66%.
Российский рынок только начинает формироваться: на его долю приходится 35 выпусков (без учета выпусков в форме цифровых финансовых активов), что составляет 0,44% мирового объема и отражает стадию раннего развития сегмента. На фоне снижения ставок в США, Европе и России, притока свежих инвестиций и ускорения технологических изменений сегмент IT-облигаций становится одним из наиболее динамичных и перспективных для участников долгового рынка, одновременно предъявляя новые требования к анализу корпоративных и рыночных рисков.
Интерес к технологическому долгу объясняется не только имиджем инновационного сектора, но и финансовой устойчивостью, а также перспективами роста. Крупнейшие IT-компании показывают среднегодовой прирост выручки свыше 14% за 2020–2024 годы, что значительно опережает традиционные отрасли, где этот показатель не превышал 5%. Маржинальность в IT также гораздо выше, например, у Microsoft и Alphabet операционная рентабельность стабильно превышает 25–30%, тогда как в промышленности она редко поднимается выше 15%.
Это позволяет технологическим компаниям легче обслуживать долг и делает их облигации привлекательными для инвесторов, ищущих сочетание доходности и умеренного риска. А в совокупности с инновационным потенциалом все это открывает новые возможности для инвесторов. Так, инвесторы, купившие бумаги «Мой Самокат» на первичном рынке по 100% от номинала, через месяц могли их продать на уровне 103,5%, что соответствует доходности более 50% годовых.
При этом уровень дефолтов среди IT-компаний в мире крайне низок — менее 1%. Таким образом, вложения в технологический долг позволяют диверсифицировать портфель и открывают доступ к потенциалу роста лидеров сектора при меньшей волатильности по сравнению с акциями.
Однако оценка качества IT-долга сложна, так как классический подход к анализу здесь не работает. В отличие от традиционных отраслей, где обеспечением по облигациям выступают материальные активы, IT-компании опираются на нематериальные — патенты, программное обеспечение, клиентские базы, бренд. Например, основная ценность компании Adobe заключается в экосистеме Creative Cloud и 37 млн подписчиков, а ее материальные активы составляют менее 10% баланса. Для небольших компаний, как «Мой самокат», такой ценностью выступает резкий рост клиентской базы с 50 000 в 2022 году до 190 000 человек по состоянию на сегодня — за 2,5 года такой рост сделал их облигации еще более привлекательными для инвесторов.
Капитализация гигантов вроде Microsoft или Google определяется не заводами, а уникальностью технологий, масштабируемой инфраструктурой и глобальной лояльностью пользователей. Многие быстрорастущие IT-компании годами остаются убыточными на бумаге, а их долг базируется на доверии к будущим контрактам, а не на текущей прибыли. Большую часть ценности составляют бренд и гудвилл, которые практически невозможно объективно оценить. Даже небольшие компании, обладая уникальными SaaS-решениями, могут привлекать крупные долговые инвестиции — все держится на вере в потенциал и защищенность технологий.
Прежде всего инвестору, рассматривающему покупку IT-облигации, не стоит полагаться только на бухгалтерскую отчетность и кредитные рейтинги. Реальная стоимость IT-компаний — в сильной команде, активной клиентской базе, уникальных технологиях и возможностях для масштабирования.
При анализе важно оценить динамику выручки: Snowflake, «РедСофт» и «Группа Позитив» показывают, что стабильный рост более 25% на протяжении последних нескольких лет — серьезный признак жизнеспособности бизнеса.
Важна и структура финансирования, и величина резерва: например, Microsoft держит запас в $80 млрд при долге $60 млрд, что снижает риск в турбулентные периоды. А Snowflake в сентябре 2024 года, не имея кредитного рейтинга, выпустила дебютные конвертируемые облигации на $2,3 млрд. Бумаги были размещены двумя равными траншами на 3 и 5 лет с нулевым купоном и высокой премией конвертации (40%), что стало выгодным решением в условиях низкой оценки компании на бирже. Эта стратегия позволила Snowflake поддержать цену акций и укрепить доверие инвесторов без классического увеличения долговой нагрузки. Сделка вызвала большой интерес на рынке и была быстро оправдана — после публикации сильной квартальной отчетности акции компании выросли более чем на 30%.
Ключевой параметр — нематериальные активы и их качество: наличие патентов, лицензий, уникальных технологий и сильного портфеля интеллектуальной собственности. Реальная ценность Adobe, как сказано выше, 37 млн подписчиков в Creative Cloud, а у Salesforce — уникальная экосистема и клиентское сообщество, которые делают бизнес устойчивым даже при минимальных материальных активах. На российском рынке можно отметить «Селектел» — лидера по предоставлению услуг дата-центров с более чем 28 500 клиентами, а также «Группу Позитив», предоставляющую уникальные продукты в области информационной безопасности. Технологический лидер должен непрерывно инвестировать в R&D: у Alphabet ежегодный бюджет на исследования и патенты превышает $30 млрд, а у стартапов SaaS-сектора расходы на разработки часто составляют 20–25% дохода. Пример — Atlassian или Salesforce, которая реинвестирует практически всю прибыль в разработки и развитие.
Структура клиентской базы — еще один ключевой фактор: концентрация более 40% выручки на 1–2 клиентах — тревожный сигнал. В то время как широта портфеля и высокий коэффициент удержания клиентов (retention rate) повышают устойчивость. Например, у Salesforce очень длинные контракты и высокая стоимость перехода к конкуренту.
Кадровая стабильность важна не меньше — высокая текучесть среди ключевых специалистов сигнализирует об управленческих проблемах, допустимый порог — не выше 20%. Хотя для IT-компаний хорошим значением считается 8–10%. У Google исторически текучесть составляет около 5%. Насторожить должны и частые управленческие перестановки, что предвещает нестабильность корпоративной стратегии и срывы выплат по обязательствам.
Высокий уровень прозрачности — стандарт у крупных игроков. Более 90% IT-компаний регулярно проходят независимый аудит и раскрывают структуру долгов, что облегчает анализ и снижает вероятность скрытых проблем, а скандалы вроде Wirecard и «КИВИ-Финанс» разразились во многом из-за непрозрачности и манипуляций с отчетностью. IT-компании в России сегодня получают множество налоговых льгот, в том числе они не платят НДС с продажи программного обеспечения. С одной стороны, это снижает риск больших проблем с ФНС, с другой — это дополнительный контроль со стороны Минэкономразвития, Минцифры и ФНС за структурой выручки и отчетностью, поэтому риск «серой» бухгалтерии в IT гораздо ниже, чем в торговле или производстве.
Кроме того, важно проверить юридическую чистоту. Облигации компаний, вовлеченных в патентные войны (Qualcomm против Apple), крупные регуляторные разбирательства (Google) или судебные процессы, связанные с бизнес-моделью (эпопея Uber с легализацией в разных странах), могут получить сильнейшие удары по стоимости бумаг и дальнейшей возможности привлекать долг.
Нужно изучить рыночные позиции компании, показатели монетизации (ARPU, LTV, churn rate), отзывы клиентов и историю размещения облигаций при наличии, чтобы выявить дефолты (как у 2U Inc., Edgio или «КИВИ-Финанс») или реструктуризации (например, Atos). Дополните этот анализ сравнением ключевых финансовых и операционных метрик с отраслевыми бенчмарками. Это позволит избежать необоснованных рисков и выбрать среди IT-облигаций действительно надежные и перспективные инструменты.
Классические настораживающие факторы: запутанная структура бизнеса, отсутствие дохода от продуктов, легко воспроизводимая бизнес-модель и отсутствие прозрачности. А для IT-отрасли можно выделить риск технологического устаревания и зависимость бизнеса от инновационного цикла, от команды разработчиков и ключевых сотрудников, регуляторные сложности, а также уязвимость к конфликтам среди основателей и топ-менеджмента, копируемость продукта и другие. Яркие примеры — Blackberry, потерявшая рынок из-за технической революции, Clubhouse, не выдержавшая давления конкурентов и моментального копирования идей гигантами.
Истории Wirecard, Yahoo, «Рамблера», «Альтависта» и «КИВИ-Финанса» служат напоминанием, что за модными презентациями может скрываться отсутствие надежных нематериальных активов, долгосрочной финансовой устойчивости, а также недобросовестное ведение бизнеса не только эмитентом, но и группой в целом. Пренебрежение этими признаками способно привести к серьезным потерям, поэтому при выборе IT-облигаций важно сочетать глубокий анализ финансов с оценкой корпоративного управления, инновационного потенциала и качества нематериальных активов.
В условиях быстро развивающегося рынка IT-облигаций и кадрового дефицита финансовых специалистов по анализу бизнеса новой экономики, в частности нематериальных активов, все большее значение приобретают самостоятельная экспертиза и постоянное отслеживание изменений в секторе. Для инвестора становится критически важным уметь видеть за модой и красивыми историями реальные источники доходов, конкурентные преимущества и профессионализм команды.
Грамотная диверсификация — оптимальное сочетание бумаг техногигантов с облигациями молодых, растущих компаний — помогает компенсировать риски и использовать потенциал сектора по максимуму. Вложение в долг IT-компаний требует особого подхода и знаний, но именно такие инвестиции способны дать доступ к новым драйверам роста и инновациям, определяющим будущее мировой экономики.
Этот материал опубликован на платформе бизнес-сообщества Forbes Экспертиза
Обзор рынка
В последние годы интерес к технологическим компаниям переживает значительный подъем, а интерес со стороны инвесторов на рынках капитала к IT-облигациям достиг исторических максимумов во всем мире. В 2022–2023 годах общий объем публичного долга в IT-секторе составлял $45–50 млрд, а уже за неполный 2025 год этот показатель превысил $100 млрд. Если ранее выпуск облигаций в IT-секторе был доступен в основном гигантам, таким как Microsoft, Oracle или «Яндекс», то сегодня к этому инструменту активно обращаются и быстрорастущие стартапы, например Snowflake в США, «Мой самокат» в России.
Абсолютным лидером по выпуску облигаций технологических компаний остаются США, на которые приходится более половины мирового рынка. Далее следуют Китай с 10,44% в первом полугодии 2025 года и 5,55% в общем зачете, Индия с 5,19% в первом полугодии 2025 года и 1,39% в целом. Четвертая — Франция с 1,2% в первом полугодии 2025 года и 3,94% в общем объеме. Показательно, что Индия, занимая лишь 1,39% рынка по объему, обеспечила 254 выпуска — это второй результат после США (481 размещение) при их доле рынка свыше 66%.
Российский рынок только начинает формироваться: на его долю приходится 35 выпусков (без учета выпусков в форме цифровых финансовых активов), что составляет 0,44% мирового объема и отражает стадию раннего развития сегмента. На фоне снижения ставок в США, Европе и России, притока свежих инвестиций и ускорения технологических изменений сегмент IT-облигаций становится одним из наиболее динамичных и перспективных для участников долгового рынка, одновременно предъявляя новые требования к анализу корпоративных и рыночных рисков.
Почему инвесторы ищут доходность в технологическом долге?
Интерес к технологическому долгу объясняется не только имиджем инновационного сектора, но и финансовой устойчивостью, а также перспективами роста. Крупнейшие IT-компании показывают среднегодовой прирост выручки свыше 14% за 2020–2024 годы, что значительно опережает традиционные отрасли, где этот показатель не превышал 5%. Маржинальность в IT также гораздо выше, например, у Microsoft и Alphabet операционная рентабельность стабильно превышает 25–30%, тогда как в промышленности она редко поднимается выше 15%.
Это позволяет технологическим компаниям легче обслуживать долг и делает их облигации привлекательными для инвесторов, ищущих сочетание доходности и умеренного риска. А в совокупности с инновационным потенциалом все это открывает новые возможности для инвесторов. Так, инвесторы, купившие бумаги «Мой Самокат» на первичном рынке по 100% от номинала, через месяц могли их продать на уровне 103,5%, что соответствует доходности более 50% годовых.
При этом уровень дефолтов среди IT-компаний в мире крайне низок — менее 1%. Таким образом, вложения в технологический долг позволяют диверсифицировать портфель и открывают доступ к потенциалу роста лидеров сектора при меньшей волатильности по сравнению с акциями.
Особенности и ловушки IT-облигаций: как не ошибиться с выбором?
Однако оценка качества IT-долга сложна, так как классический подход к анализу здесь не работает. В отличие от традиционных отраслей, где обеспечением по облигациям выступают материальные активы, IT-компании опираются на нематериальные — патенты, программное обеспечение, клиентские базы, бренд. Например, основная ценность компании Adobe заключается в экосистеме Creative Cloud и 37 млн подписчиков, а ее материальные активы составляют менее 10% баланса. Для небольших компаний, как «Мой самокат», такой ценностью выступает резкий рост клиентской базы с 50 000 в 2022 году до 190 000 человек по состоянию на сегодня — за 2,5 года такой рост сделал их облигации еще более привлекательными для инвесторов.
Капитализация гигантов вроде Microsoft или Google определяется не заводами, а уникальностью технологий, масштабируемой инфраструктурой и глобальной лояльностью пользователей. Многие быстрорастущие IT-компании годами остаются убыточными на бумаге, а их долг базируется на доверии к будущим контрактам, а не на текущей прибыли. Большую часть ценности составляют бренд и гудвилл, которые практически невозможно объективно оценить. Даже небольшие компании, обладая уникальными SaaS-решениями, могут привлекать крупные долговые инвестиции — все держится на вере в потенциал и защищенность технологий.
Чек-лист для инвестора:
Прежде всего инвестору, рассматривающему покупку IT-облигации, не стоит полагаться только на бухгалтерскую отчетность и кредитные рейтинги. Реальная стоимость IT-компаний — в сильной команде, активной клиентской базе, уникальных технологиях и возможностях для масштабирования.
При анализе важно оценить динамику выручки: Snowflake, «РедСофт» и «Группа Позитив» показывают, что стабильный рост более 25% на протяжении последних нескольких лет — серьезный признак жизнеспособности бизнеса.
Важна и структура финансирования, и величина резерва: например, Microsoft держит запас в $80 млрд при долге $60 млрд, что снижает риск в турбулентные периоды. А Snowflake в сентябре 2024 года, не имея кредитного рейтинга, выпустила дебютные конвертируемые облигации на $2,3 млрд. Бумаги были размещены двумя равными траншами на 3 и 5 лет с нулевым купоном и высокой премией конвертации (40%), что стало выгодным решением в условиях низкой оценки компании на бирже. Эта стратегия позволила Snowflake поддержать цену акций и укрепить доверие инвесторов без классического увеличения долговой нагрузки. Сделка вызвала большой интерес на рынке и была быстро оправдана — после публикации сильной квартальной отчетности акции компании выросли более чем на 30%.
Ключевой параметр — нематериальные активы и их качество: наличие патентов, лицензий, уникальных технологий и сильного портфеля интеллектуальной собственности. Реальная ценность Adobe, как сказано выше, 37 млн подписчиков в Creative Cloud, а у Salesforce — уникальная экосистема и клиентское сообщество, которые делают бизнес устойчивым даже при минимальных материальных активах. На российском рынке можно отметить «Селектел» — лидера по предоставлению услуг дата-центров с более чем 28 500 клиентами, а также «Группу Позитив», предоставляющую уникальные продукты в области информационной безопасности. Технологический лидер должен непрерывно инвестировать в R&D: у Alphabet ежегодный бюджет на исследования и патенты превышает $30 млрд, а у стартапов SaaS-сектора расходы на разработки часто составляют 20–25% дохода. Пример — Atlassian или Salesforce, которая реинвестирует практически всю прибыль в разработки и развитие.
Структура клиентской базы — еще один ключевой фактор: концентрация более 40% выручки на 1–2 клиентах — тревожный сигнал. В то время как широта портфеля и высокий коэффициент удержания клиентов (retention rate) повышают устойчивость. Например, у Salesforce очень длинные контракты и высокая стоимость перехода к конкуренту.
Кадровая стабильность важна не меньше — высокая текучесть среди ключевых специалистов сигнализирует об управленческих проблемах, допустимый порог — не выше 20%. Хотя для IT-компаний хорошим значением считается 8–10%. У Google исторически текучесть составляет около 5%. Насторожить должны и частые управленческие перестановки, что предвещает нестабильность корпоративной стратегии и срывы выплат по обязательствам.
Высокий уровень прозрачности — стандарт у крупных игроков. Более 90% IT-компаний регулярно проходят независимый аудит и раскрывают структуру долгов, что облегчает анализ и снижает вероятность скрытых проблем, а скандалы вроде Wirecard и «КИВИ-Финанс» разразились во многом из-за непрозрачности и манипуляций с отчетностью. IT-компании в России сегодня получают множество налоговых льгот, в том числе они не платят НДС с продажи программного обеспечения. С одной стороны, это снижает риск больших проблем с ФНС, с другой — это дополнительный контроль со стороны Минэкономразвития, Минцифры и ФНС за структурой выручки и отчетностью, поэтому риск «серой» бухгалтерии в IT гораздо ниже, чем в торговле или производстве.
Кроме того, важно проверить юридическую чистоту. Облигации компаний, вовлеченных в патентные войны (Qualcomm против Apple), крупные регуляторные разбирательства (Google) или судебные процессы, связанные с бизнес-моделью (эпопея Uber с легализацией в разных странах), могут получить сильнейшие удары по стоимости бумаг и дальнейшей возможности привлекать долг.
Нужно изучить рыночные позиции компании, показатели монетизации (ARPU, LTV, churn rate), отзывы клиентов и историю размещения облигаций при наличии, чтобы выявить дефолты (как у 2U Inc., Edgio или «КИВИ-Финанс») или реструктуризации (например, Atos). Дополните этот анализ сравнением ключевых финансовых и операционных метрик с отраслевыми бенчмарками. Это позволит избежать необоснованных рисков и выбрать среди IT-облигаций действительно надежные и перспективные инструменты.
«Красные» флаги: чего инвесторы часто не замечают
Классические настораживающие факторы: запутанная структура бизнеса, отсутствие дохода от продуктов, легко воспроизводимая бизнес-модель и отсутствие прозрачности. А для IT-отрасли можно выделить риск технологического устаревания и зависимость бизнеса от инновационного цикла, от команды разработчиков и ключевых сотрудников, регуляторные сложности, а также уязвимость к конфликтам среди основателей и топ-менеджмента, копируемость продукта и другие. Яркие примеры — Blackberry, потерявшая рынок из-за технической революции, Clubhouse, не выдержавшая давления конкурентов и моментального копирования идей гигантами.
Истории Wirecard, Yahoo, «Рамблера», «Альтависта» и «КИВИ-Финанса» служат напоминанием, что за модными презентациями может скрываться отсутствие надежных нематериальных активов, долгосрочной финансовой устойчивости, а также недобросовестное ведение бизнеса не только эмитентом, но и группой в целом. Пренебрежение этими признаками способно привести к серьезным потерям, поэтому при выборе IT-облигаций важно сочетать глубокий анализ финансов с оценкой корпоративного управления, инновационного потенциала и качества нематериальных активов.
В условиях быстро развивающегося рынка IT-облигаций и кадрового дефицита финансовых специалистов по анализу бизнеса новой экономики, в частности нематериальных активов, все большее значение приобретают самостоятельная экспертиза и постоянное отслеживание изменений в секторе. Для инвестора становится критически важным уметь видеть за модой и красивыми историями реальные источники доходов, конкурентные преимущества и профессионализм команды.
Грамотная диверсификация — оптимальное сочетание бумаг техногигантов с облигациями молодых, растущих компаний — помогает компенсировать риски и использовать потенциал сектора по максимуму. Вложение в долг IT-компаний требует особого подхода и знаний, но именно такие инвестиции способны дать доступ к новым драйверам роста и инновациям, определяющим будущее мировой экономики.
