IT-облигации: что должны знать инвесторы, покупая долг технологических гигантов и стартапов?
Рынок корпоративного долга в технологическом секторе стремительно набирает вес во всем мире — только за первое полугодие 2025 года он вырос до $100 млрд. Но бизнес IT-компаний имеет свои особенности, и оценивать его по тем же критериям, что и промышленность или ретейл, — значит закрывать глаза на ключевые отраслевые риски. Перед инвестором встают вопросы: как учитывать нематериальные активы вроде интеллектуальной собственности и клиентской базы, как оценить угрозу технологического устаревания и насколько критична зависимость бизнеса от команды разработчиков?
В последние годы интерес к технологическим компаниям на рынках капитала переживает значительный подъем, а интерес со стороны инвесторов к IT-облигациям достиг исторических максимумов во всем мире. Если в 2022–2023 годах общий объем публичного долга в IT-секторе составлял $45–50 млрд, то уже за неполный 2025 год этот показатель превысил $100 млрд. Если ранее облигации в IT-секторе были доступны в основном гигантам, таким как Microsoft, Oracle или «Яндекс», то сегодня к этому инструменту активно обращаются и быстрорастущие стартапы, например Snowflake в США, «Мой самокат» в России.
Абсолютным лидером по выпуску облигаций технологических компаний остаются США, на которые приходится более половины мирового рынка. Далее следуют Китай с 10,44% в первом полугодии 2025 года и 5,55% в общем зачете, Индия с 5,19% в первом полугодии 2025 года и 1,39% в целом. Четвертая — Франция с 1,2% в первом полугодии 2025 года и 3,94% в общем объеме. Показательно, что Индия, занимая лишь 1,39% рынка по объему, обеспечила 254 выпуска — это второй результат после США (481 размещение) при их доле рынка свыше 66%.
Российский рынок только начинает формироваться: на его долю приходится 35 выпусков (без учета выпусков в форме цифровых финансовых активов), что составляет 0,44% мирового объема и отражает стадию раннего развития сегмента. На фоне снижения ставок в США, Европе и России, притока свежих инвестиций и ускорения технологических изменений сегмент IT-облигаций становится одним из наиболее динамичных и перспективных для участников долгового рынка, одновременно предъявляя новые требования к анализу корпоративных и рыночных рисков.
Интерес к технологическому долгу объясняется не только имиджем инновационного сектора, но и финансовой устойчивостью и перспективами роста. Крупнейшие IT-компании показывают среднегодовой прирост выручки свыше 14% за 2020–2024 годы, что значительно опережает традиционные отрасли, где этот показатель не превышал 5%. Маржинальность в IT также гораздо выше, например, у Microsoft и Alphabet операционная рентабельность стабильно превышает 25–30%, тогда как в промышленности она редко поднимается выше 15%.
Это позволяет технологическим компаниям легче обслуживать долг и делает их облигации привлекательными для инвесторов, ищущих сочетание доходности и умеренного риска. А в совокупности с инновационным потенциалом все это открывает новые возможности для инвесторов. Так, инвесторы, купившие бумаги «Мой Самокат» на первичном рынке по 100% от номинала, через месяц могли их продать на уровне 103,5%, что соответствует доходности более 50% годовых.
При этом уровень дефолтов среди IT-компаний в мире крайне низок — менее 1%. Таким образом, вложения в технологический долг позволяют диверсифицировать портфель и открывают доступ к потенциалу роста лидеров сектора при меньшей волатильности по сравнению с акциями.
Однако оценка качества IT-долга сложна, так как классический подход к анализу здесь не работает. В отличие от традиционных отраслей, где обеспечением по облигациям выступают материальные активы, IT-компании опираются на нематериальные — патенты, программное обеспечение, клиентские базы, бренд. Например, основная ценность компании Adobe заключается в экосистеме Creative Cloud и 37 млн подписчиков, а ее материальные активы составляют менее 10% баланса. Для небольших компаний, как «Мой самокат», резкий рост клиентской базы с 50 000 в 2022 году до 190 000 человек по состоянию на сегодня. За 2,5 года такой рост сделал их облигации еще более привлекательными для инвесторов.
Капитализация гигантов вроде Microsoft или Google определяется не заводами, а уникальностью технологий, масштабируемой инфраструктурой и глобальной лояльностью пользователей. Многие быстрорастущие IT-компании годами остаются убыточными на бумаге, а их долг базируется на доверии к будущим контрактам, а не на текущей прибыли. Большую часть ценности составляют бренд и гудвилл, которые практически невозможно объективно оценить. Даже небольшие компании, обладая уникальными SaaS-решениями, могут привлекать крупные долговые инвестиции — все держится на вере в потенциал и защищенность технологий.
Прежде всего инвестору, рассматривающему покупку IT-облигации, не стоит полагаться только на бухгалтерскую отчетность и кредитные рейтинги. Реальная стоимость IT-компаний — в сильной команде, активной клиентской базе, уникальных технологиях и возможностях для масштабирования.
При анализе важно оценить динамику выручки: Snowflake, «РедСофт» и «Группа Позитив» показывают, что стабильный рост более 25% на протяжении последних нескольких лет — серьезный признак жизнеспособности бизнеса.
Важна и структура финансирования и величина резерва: например, Microsoft держит запас в $80 млрд при долге $60 млрд, что снижает риск в турбулентные периоды. А Snowflake в сентябре 2024 года, не имея кредитного рейтинга, выпустила дебютные конвертируемые облигации на $2,3 млрд. Бумаги были размещены двумя равными траншами на 3 и 5 лет с нулевым купоном и высокой премией конвертации (40%), что стало выгодным решением в условиях низкой оценки компании на бирже. Эта стратегия позволила Snowflake поддержать цену акций и укрепить доверие инвесторов без классического увеличения долговой нагрузки. Сделка вызвала большой интерес на рынке и была быстро оправдана — после публикации сильной квартальной отчетности акции компании выросли более чем на 30%.
Ключевой параметр — нематериальные активы и их качество: наличие патентов, лицензий, уникальных технологий и сильного портфеля интеллектуальной собственности. Реальная ценность Adobe — 37 млн подписчиков в Creative Cloud, а у Salesforce — уникальная экосистема и клиентское сообщество, которые делают бизнес устойчивым даже при минимальных материальных активах. На российском рынке можно отметить «Селектел» — лидера по предоставлению услуг дата-центров с более чем 28 500 клиентами, а также «Группу Позитив», предоставляющую уникальные продукты в области информационной безопасности. Технологический лидер должен непрерывно инвестировать в R&D: у Alphabet ежегодный бюджет на исследования и патенты превышает $30 млрд, а у стартапов SaaS-сектора расходы на разработки часто составляют 20–25% дохода. Пример — Atlassian или Salesforce, которая реинвестирует практически всю прибыль в разработки и развитие.
Структура клиентской базы — еще один ключевой фактор: концентрация более 40% выручки на 1–2 клиентах — тревожный сигнал. В то время как широта портфеля и высокий коэффициент удержания клиентов (retention rate) повышают устойчивость. Например, у Salesforce очень длинные контракты и высокая стоимость перехода к конкуренту.
Кадровая стабильность важна не меньше — высокая текучесть среди ключевых специалистов сигнализирует об управленческих проблемах, допустимый порог — не выше 20%. Хотя для IT-компаний хорошим значением считается 8–10%. У Google исторически текучесть составляет около 5%. Насторожить должны и частые управленческие перестановки, что предвещает нестабильность корпоративной стратегии и срывы по долгам.
Высокий уровень прозрачности — стандарт у крупных игроков. Более 90% IT-компаний регулярно проходят независимый аудит и раскрывают структуру долгов, что облегчает анализ и снижает вероятность скрытых проблем, а скандалы вроде Wirecard и «КИВИ-Финанс» разразились во многом из-за непрозрачности и манипуляций с отчетностью. IT-компании в России сегодня получают множество налоговых льгот, в том числе они не платят НДС с продажи программы. С одной стороны, это снижает риск больших проблем с ФНС, с другой — это дополнительный контроль со стороны Минэк, Минцифры и ФНС за структурой выручки и отчетностью, поэтому риск «серой» бухгалтерии в IT гораздо ниже, чем в торговле или производстве.
Кроме того, важно проверить юридическую чистоту. Облигации компаний, вовлеченных в патентные войны (Qualcomm против Apple), крупные регуляторные разбирательства (Google) или судебные процессы, связанные с бизнес-моделью (эпопея Uber с легализацией в разных странах), могут получить сильнейшие удары по стоимости бумаг и дальнейшей возможности привлекать долг.
Нужно изучить рыночные позиции компании, показатели монетизации (ARPU, LTV, churn rate), отзывы клиентов и историю размещения облигаций при наличии, чтобы выявить дефолты (как у 2U Inc., Edgio или «КИВИ-Финанс») или реструктуризации (например, Atos). Дополните этот анализ сравнением ключевых финансовых и операционных метрик с отраслевыми бенчмарками. Это позволит избежать необоснованных рисков и выбрать среди IT-облигаций действительно надежные и перспективные инструменты.
Классические настораживающие факторы: запутанная структура бизнеса, отсутствие дохода от продуктов, легко воспроизводимая бизнес-модель и отсутствие прозрачности. А для IT-отрасли можно выделить риск технологического устаревания и зависимость бизнеса от инновационного цикла, от команды разработчиков и ключевых сотрудников, регуляторные сложности, а также уязвимость к конфликтам среди основателей и топ-менеджмента, копируемость продукта и другие. Яркие примеры — Blackberry, потерявшая рынок из-за технической революции, Clubhouse, не выдержавшая давления конкурентов и моментального копирования идей гигантами.
Истории Wirecard, Yahoo, «Рамблера», «Альтависта» и «КИВИ-Финанса» служат напоминанием, что за модными презентациями может скрываться отсутствие надежных нематериальных активов, долгосрочной финансовой устойчивости, а также недобросовестное ведение бизнеса не только эмитента, но и группы в целом. Пренебрежение этими признаками способно привести к серьезным потерям, поэтому при выборе IT-облигаций важно сочетать глубокий анализ финансов с оценкой корпоративного управления, инновационного потенциала и качества нематериальных активов.
В условиях быстро развивающегося рынка IT-облигаций и кадрового дефицита финансовых специалистов по анализу бизнеса новой экономики, в частности нематериальных активов, все большее значение приобретают самостоятельная экспертиза и постоянное отслеживание изменений в секторе. Для инвестора становится критически важным уметь видеть за модой и красивыми историями реальные источники доходов, конкурентные преимущества и профессионализм команды.
Грамотная диверсификация — оптимальное сочетание бумаг техногигантов с облигациями молодых, растущих компаний — помогает компенсировать риски и использовать потенциал сектора по максимуму. Вложение в долг IT-компаний требует особого подхода и знаний, но именно такие инвестиции способны дать доступ к новым драйверам роста и инновациям, определяющим будущее мировой экономики.
Этот материал опубликован на платформе бизнес-сообщества Forbes Экспертиза
Обзор рынка
В последние годы интерес к технологическим компаниям на рынках капитала переживает значительный подъем, а интерес со стороны инвесторов к IT-облигациям достиг исторических максимумов во всем мире. Если в 2022–2023 годах общий объем публичного долга в IT-секторе составлял $45–50 млрд, то уже за неполный 2025 год этот показатель превысил $100 млрд. Если ранее облигации в IT-секторе были доступны в основном гигантам, таким как Microsoft, Oracle или «Яндекс», то сегодня к этому инструменту активно обращаются и быстрорастущие стартапы, например Snowflake в США, «Мой самокат» в России.
Абсолютным лидером по выпуску облигаций технологических компаний остаются США, на которые приходится более половины мирового рынка. Далее следуют Китай с 10,44% в первом полугодии 2025 года и 5,55% в общем зачете, Индия с 5,19% в первом полугодии 2025 года и 1,39% в целом. Четвертая — Франция с 1,2% в первом полугодии 2025 года и 3,94% в общем объеме. Показательно, что Индия, занимая лишь 1,39% рынка по объему, обеспечила 254 выпуска — это второй результат после США (481 размещение) при их доле рынка свыше 66%.
Российский рынок только начинает формироваться: на его долю приходится 35 выпусков (без учета выпусков в форме цифровых финансовых активов), что составляет 0,44% мирового объема и отражает стадию раннего развития сегмента. На фоне снижения ставок в США, Европе и России, притока свежих инвестиций и ускорения технологических изменений сегмент IT-облигаций становится одним из наиболее динамичных и перспективных для участников долгового рынка, одновременно предъявляя новые требования к анализу корпоративных и рыночных рисков.
Почему инвесторы ищут доходность в технологическом долге?
Интерес к технологическому долгу объясняется не только имиджем инновационного сектора, но и финансовой устойчивостью и перспективами роста. Крупнейшие IT-компании показывают среднегодовой прирост выручки свыше 14% за 2020–2024 годы, что значительно опережает традиционные отрасли, где этот показатель не превышал 5%. Маржинальность в IT также гораздо выше, например, у Microsoft и Alphabet операционная рентабельность стабильно превышает 25–30%, тогда как в промышленности она редко поднимается выше 15%.
Это позволяет технологическим компаниям легче обслуживать долг и делает их облигации привлекательными для инвесторов, ищущих сочетание доходности и умеренного риска. А в совокупности с инновационным потенциалом все это открывает новые возможности для инвесторов. Так, инвесторы, купившие бумаги «Мой Самокат» на первичном рынке по 100% от номинала, через месяц могли их продать на уровне 103,5%, что соответствует доходности более 50% годовых.
При этом уровень дефолтов среди IT-компаний в мире крайне низок — менее 1%. Таким образом, вложения в технологический долг позволяют диверсифицировать портфель и открывают доступ к потенциалу роста лидеров сектора при меньшей волатильности по сравнению с акциями.
Особенности и ловушки IT-облигаций: как не ошибиться с выбором?
Однако оценка качества IT-долга сложна, так как классический подход к анализу здесь не работает. В отличие от традиционных отраслей, где обеспечением по облигациям выступают материальные активы, IT-компании опираются на нематериальные — патенты, программное обеспечение, клиентские базы, бренд. Например, основная ценность компании Adobe заключается в экосистеме Creative Cloud и 37 млн подписчиков, а ее материальные активы составляют менее 10% баланса. Для небольших компаний, как «Мой самокат», резкий рост клиентской базы с 50 000 в 2022 году до 190 000 человек по состоянию на сегодня. За 2,5 года такой рост сделал их облигации еще более привлекательными для инвесторов.
Капитализация гигантов вроде Microsoft или Google определяется не заводами, а уникальностью технологий, масштабируемой инфраструктурой и глобальной лояльностью пользователей. Многие быстрорастущие IT-компании годами остаются убыточными на бумаге, а их долг базируется на доверии к будущим контрактам, а не на текущей прибыли. Большую часть ценности составляют бренд и гудвилл, которые практически невозможно объективно оценить. Даже небольшие компании, обладая уникальными SaaS-решениями, могут привлекать крупные долговые инвестиции — все держится на вере в потенциал и защищенность технологий.
Чек-лист для инвестора:
Прежде всего инвестору, рассматривающему покупку IT-облигации, не стоит полагаться только на бухгалтерскую отчетность и кредитные рейтинги. Реальная стоимость IT-компаний — в сильной команде, активной клиентской базе, уникальных технологиях и возможностях для масштабирования.
При анализе важно оценить динамику выручки: Snowflake, «РедСофт» и «Группа Позитив» показывают, что стабильный рост более 25% на протяжении последних нескольких лет — серьезный признак жизнеспособности бизнеса.
Важна и структура финансирования и величина резерва: например, Microsoft держит запас в $80 млрд при долге $60 млрд, что снижает риск в турбулентные периоды. А Snowflake в сентябре 2024 года, не имея кредитного рейтинга, выпустила дебютные конвертируемые облигации на $2,3 млрд. Бумаги были размещены двумя равными траншами на 3 и 5 лет с нулевым купоном и высокой премией конвертации (40%), что стало выгодным решением в условиях низкой оценки компании на бирже. Эта стратегия позволила Snowflake поддержать цену акций и укрепить доверие инвесторов без классического увеличения долговой нагрузки. Сделка вызвала большой интерес на рынке и была быстро оправдана — после публикации сильной квартальной отчетности акции компании выросли более чем на 30%.
Ключевой параметр — нематериальные активы и их качество: наличие патентов, лицензий, уникальных технологий и сильного портфеля интеллектуальной собственности. Реальная ценность Adobe — 37 млн подписчиков в Creative Cloud, а у Salesforce — уникальная экосистема и клиентское сообщество, которые делают бизнес устойчивым даже при минимальных материальных активах. На российском рынке можно отметить «Селектел» — лидера по предоставлению услуг дата-центров с более чем 28 500 клиентами, а также «Группу Позитив», предоставляющую уникальные продукты в области информационной безопасности. Технологический лидер должен непрерывно инвестировать в R&D: у Alphabet ежегодный бюджет на исследования и патенты превышает $30 млрд, а у стартапов SaaS-сектора расходы на разработки часто составляют 20–25% дохода. Пример — Atlassian или Salesforce, которая реинвестирует практически всю прибыль в разработки и развитие.
Структура клиентской базы — еще один ключевой фактор: концентрация более 40% выручки на 1–2 клиентах — тревожный сигнал. В то время как широта портфеля и высокий коэффициент удержания клиентов (retention rate) повышают устойчивость. Например, у Salesforce очень длинные контракты и высокая стоимость перехода к конкуренту.
Кадровая стабильность важна не меньше — высокая текучесть среди ключевых специалистов сигнализирует об управленческих проблемах, допустимый порог — не выше 20%. Хотя для IT-компаний хорошим значением считается 8–10%. У Google исторически текучесть составляет около 5%. Насторожить должны и частые управленческие перестановки, что предвещает нестабильность корпоративной стратегии и срывы по долгам.
Высокий уровень прозрачности — стандарт у крупных игроков. Более 90% IT-компаний регулярно проходят независимый аудит и раскрывают структуру долгов, что облегчает анализ и снижает вероятность скрытых проблем, а скандалы вроде Wirecard и «КИВИ-Финанс» разразились во многом из-за непрозрачности и манипуляций с отчетностью. IT-компании в России сегодня получают множество налоговых льгот, в том числе они не платят НДС с продажи программы. С одной стороны, это снижает риск больших проблем с ФНС, с другой — это дополнительный контроль со стороны Минэк, Минцифры и ФНС за структурой выручки и отчетностью, поэтому риск «серой» бухгалтерии в IT гораздо ниже, чем в торговле или производстве.
Кроме того, важно проверить юридическую чистоту. Облигации компаний, вовлеченных в патентные войны (Qualcomm против Apple), крупные регуляторные разбирательства (Google) или судебные процессы, связанные с бизнес-моделью (эпопея Uber с легализацией в разных странах), могут получить сильнейшие удары по стоимости бумаг и дальнейшей возможности привлекать долг.
Нужно изучить рыночные позиции компании, показатели монетизации (ARPU, LTV, churn rate), отзывы клиентов и историю размещения облигаций при наличии, чтобы выявить дефолты (как у 2U Inc., Edgio или «КИВИ-Финанс») или реструктуризации (например, Atos). Дополните этот анализ сравнением ключевых финансовых и операционных метрик с отраслевыми бенчмарками. Это позволит избежать необоснованных рисков и выбрать среди IT-облигаций действительно надежные и перспективные инструменты.
«Красные» флаги: чего инвесторы часто не замечают
Классические настораживающие факторы: запутанная структура бизнеса, отсутствие дохода от продуктов, легко воспроизводимая бизнес-модель и отсутствие прозрачности. А для IT-отрасли можно выделить риск технологического устаревания и зависимость бизнеса от инновационного цикла, от команды разработчиков и ключевых сотрудников, регуляторные сложности, а также уязвимость к конфликтам среди основателей и топ-менеджмента, копируемость продукта и другие. Яркие примеры — Blackberry, потерявшая рынок из-за технической революции, Clubhouse, не выдержавшая давления конкурентов и моментального копирования идей гигантами.
Истории Wirecard, Yahoo, «Рамблера», «Альтависта» и «КИВИ-Финанса» служат напоминанием, что за модными презентациями может скрываться отсутствие надежных нематериальных активов, долгосрочной финансовой устойчивости, а также недобросовестное ведение бизнеса не только эмитента, но и группы в целом. Пренебрежение этими признаками способно привести к серьезным потерям, поэтому при выборе IT-облигаций важно сочетать глубокий анализ финансов с оценкой корпоративного управления, инновационного потенциала и качества нематериальных активов.
В условиях быстро развивающегося рынка IT-облигаций и кадрового дефицита финансовых специалистов по анализу бизнеса новой экономики, в частности нематериальных активов, все большее значение приобретают самостоятельная экспертиза и постоянное отслеживание изменений в секторе. Для инвестора становится критически важным уметь видеть за модой и красивыми историями реальные источники доходов, конкурентные преимущества и профессионализм команды.
Грамотная диверсификация — оптимальное сочетание бумаг техногигантов с облигациями молодых, растущих компаний — помогает компенсировать риски и использовать потенциал сектора по максимуму. Вложение в долг IT-компаний требует особого подхода и знаний, но именно такие инвестиции способны дать доступ к новым драйверам роста и инновациям, определяющим будущее мировой экономики.
