Ставка снижена: новый взгляд Банка России на экономику
Прошедшая неделя стала одной из самых сильных для российского рынка акций за последнее время. Одним из факторов поддержки стало решение Банка России по ключевой ставке, которое оказалось мягче ожиданий инвесторов. Как можно адаптировать портфель к новым условиям?
На прошлой неделе регулятор снизил ставку до 14% годовых, хотя большая часть аналитиков этого не ожидала. Согласно консенсус-прогнозу, около 80% участников рынка предполагали сохранение ставки на уровне 14,25%.
Такое решение отражает изменение оценки ситуации Банком России. Он считает, что недавнее ускорение инфляции связано преимущественно с разовыми факторами, а текущие условия позволяют продолжить постепенное смягчение политики.
Одновременно Банк России отметил признаки замедления экономической активности. Темпы роста спроса внутри страны снижаются, давление на рынок труда постепенно ослабевает, а компании реже указывают нехватку сотрудников среди ключевых ограничений. Рост заработных плат также показывает более умеренную динамику.
Дальнейшее снижение ставки в ближайшей перспективе не ожидается. Регулятору потребуется время, чтобы оценить устойчивость инфляционного тренда, поэтому сохранение ставки на текущем уровне на предстоящих заседаниях остается наиболее вероятным сценарием.
Изменения коснулись и среднесрочных ориентиров Банка России. Обновленный прогноз предусматривает следующие параметры:
• Ожидания по росту цен в 2026 году были пересмотрены. Теперь регулятор ожидает инфляцию на уровне 6–7% год к году против прежней оценки 4,5–5,5%. Возврат к целевому значению 4% ожидается в конце 2027 — начале 2028 года.
• Средний уровень ключевой ставки в 2026 году прогнозируется в диапазоне 14,5–14,6%. Предыдущий прогноз предполагал диапазон 14–14,5%. Таким образом, Банк России допускает как сохранение ставки около 14% до конца года, так и ее снижение до 13%.
• Ожидания по средней ставке на 2027 год были повышены до 10,5–12,5% против прежних 8–10%.
Несмотря на повышение прогнозов по ставке и инфляции относительно предыдущих ориентиров, итоговая оценка Банка России оказалась лучше прогнозов рынка. Инвесторы учитывали риск более жесткого сценария после роста инфляции, который усилился из-за дефицита топлива в отдельных регионах.
В результате решение регулятора стало дополнительным фактором роста для российских акций. Рынок начал быстро восстанавливаться после продолжительного периода снижения. За десять дней индекс Мосбиржи прибавил более 15% с уровня около 1900 пунктов к отметке 2200 пунктов.
Такой результат вошел в число самых сильных недельных движений с начала истории наблюдений в 2000 году и стал лучшим с января 2009 года. Такая резкая динамика стала следствием накопившегося давления на рынке. Перед началом роста многие бумаги были перепроданы. От максимумов 2026 года индекс потерял более 30%, а от уровней 2024 года снижение превышало 40%. Дополнительным фактором стало продолжительное падение без значимых периодов восстановления, которое продолжалось 19 недель и привело к формированию большого объема коротких позиций.
Смена ожиданий после заседания Банка России усилила движение вверх. Более мягкая оценка дальнейшей политики регулятора совпала с завершением дивидендного сезона и началом поступления выплат от крупных компаний, например X5. На этом фоне участники рынка начали активно закрывать короткие позиции, что дополнительно ускорило рост котировок. Это сформировало шорт-сквиз: закрытие позиций на снижение увеличивает спрос на акции и поддерживает дальнейшее движение вверх.
Дополнительную поддержку рынку оказали дивиденды, которые крупные эмитенты традиционно выплачивают акционерам в июле. Инвесторы частично реинвестируют их, в том числе покупая акции компаний, которые уже выплатили дивиденды. Так, бумаги «Дом.РФ» закрыли дивидендный гэп за три дня, акции ВТБ восстановились за пять дней, а Сбербанк достиг уровней закрытия реестра акционеров за 15 дней.
После восстановления рынка привлекательность сохраняют качественные дивидендные компании с устойчивым бизнесом и понятной политикой выплат. Их текущая форвардная доходность остается высокой относительно рынка. Например, у «Дом.РФ» этот показатель превышает 14%, у Сбербанка находится выше 15%, а у «Транснефти» приближается к 18%.
Такие эмитенты имеют еще одно преимущество: в период роста рынка они отставали от компаний с более высокой долговой нагрузкой и повышенными рисками. Это создает потенциал дальнейшего движения их стоимости вверх при меньшей зависимости от возможных колебаний рынка.
Текущая ситуация на рынке может стать подходящим моментом для сокращения позиций в компаниях с менее устойчивыми финансовыми показателями — высокой долговой нагрузкой, снижающейся выручкой и слабой финансовой динамикой.
Рынок облигаций требует более избирательного выбора инструментов. После обновления ожиданий по ключевой ставке основное внимание смещается на сочетание текущей доходности и риска изменения стоимости бумаг.
На наш взгляд, в ближайшей перспективе преимущество сохраняется за короткими корпоративными выпусками. По мере снижения ставки доходности новых размещений будут постепенно уменьшаться, что создает возможность зафиксировать текущие уровни. Одновременно длинные облигации пока остаются чувствительными к более медленному темпу смягчения политики ЦБ. Поэтому интерес представляют бумаги надежных корпоративных эмитентов с рейтингом от « A+», фиксированным купоном и погашением через 1–1,5 года. Их текущая доходность находится в диапазоне 14–16%, а влияние изменения ставок на цену таких выпусков ограничено.
При этом облигации с большей дюрацией сохраняют потенциал для инвесторов с длинным горизонтом. Основное снижение ключевой ставки, согласно прогнозу Банка России, ожидается после 2027 года, поэтому заметный рост стоимости длинных ОФЗ может реализоваться позже. При этом уже сейчас такие бумаги дают возможность зафиксировать доходность около 15,5%. Однако риски колебаний в среднесрочной перспективе сохраняются.
Отдельную роль в портфеле продолжают играть облигации с плавающим купоном, или флоатеры. Их особенность — меньшая зависимость от изменения процентных ставок, что помогает сгладить влияние пересмотра рыночных ожиданий. Однако по мере снижения ставки доходность флоатеров будет уменьшаться. Поэтому часть таких инструментов можно заменить короткими корпоративными облигациями с фиксированным купоном.
После недавнего восстановления рынка часть российских активов все еще сохраняет потенциал для дальнейшего движения вверх. Предыдущее снижение до середины июля в большей степени отражало апатию инвесторов и технических факторов, а не реальное ухудшение фундаментальных показателей компаний.
При этом риски для рынка остаются. В ближайшее время возможны периоды повышенной волатильности, включая как локальные распродажи, так и продолжительные периоды движения без выраженного тренда. Среди факторов давления остаются геополитическая неопределенность, дефицит бюджета, недостаток ликвидности и высокий уровень процентных ставок. Дополнительным источником спроса в ближайшей перспективе могут стать поступающие дивиденды от крупных компаний, включая Сбербанк, ВТБ и «Дом.РФ».
Даже при отсутствии нового импульса роста сбалансированный портфель, включающий качественные дивидендные акции и облигации разных типов, остается эффективным для долгосрочного инвестора. Такое сочетание позволяет участвовать в потенциальном восстановлении рынка и одновременно ограничивать влияние краткосрочных колебаний за счет инструментов с фиксированным доходом.
Этот материал опубликован на платформе бизнес-сообщества Forbes Экспертиза
На прошлой неделе регулятор снизил ставку до 14% годовых, хотя большая часть аналитиков этого не ожидала. Согласно консенсус-прогнозу, около 80% участников рынка предполагали сохранение ставки на уровне 14,25%.
Такое решение отражает изменение оценки ситуации Банком России. Он считает, что недавнее ускорение инфляции связано преимущественно с разовыми факторами, а текущие условия позволяют продолжить постепенное смягчение политики.
Одновременно Банк России отметил признаки замедления экономической активности. Темпы роста спроса внутри страны снижаются, давление на рынок труда постепенно ослабевает, а компании реже указывают нехватку сотрудников среди ключевых ограничений. Рост заработных плат также показывает более умеренную динамику.
Дальнейшее снижение ставки в ближайшей перспективе не ожидается. Регулятору потребуется время, чтобы оценить устойчивость инфляционного тренда, поэтому сохранение ставки на текущем уровне на предстоящих заседаниях остается наиболее вероятным сценарием.
Изменения коснулись и среднесрочных ориентиров Банка России. Обновленный прогноз предусматривает следующие параметры:
• Ожидания по росту цен в 2026 году были пересмотрены. Теперь регулятор ожидает инфляцию на уровне 6–7% год к году против прежней оценки 4,5–5,5%. Возврат к целевому значению 4% ожидается в конце 2027 — начале 2028 года.
• Средний уровень ключевой ставки в 2026 году прогнозируется в диапазоне 14,5–14,6%. Предыдущий прогноз предполагал диапазон 14–14,5%. Таким образом, Банк России допускает как сохранение ставки около 14% до конца года, так и ее снижение до 13%.
• Ожидания по средней ставке на 2027 год были повышены до 10,5–12,5% против прежних 8–10%.
Несмотря на повышение прогнозов по ставке и инфляции относительно предыдущих ориентиров, итоговая оценка Банка России оказалась лучше прогнозов рынка. Инвесторы учитывали риск более жесткого сценария после роста инфляции, который усилился из-за дефицита топлива в отдельных регионах.
Восстановление рынка: что поддержало рост акций
В результате решение регулятора стало дополнительным фактором роста для российских акций. Рынок начал быстро восстанавливаться после продолжительного периода снижения. За десять дней индекс Мосбиржи прибавил более 15% с уровня около 1900 пунктов к отметке 2200 пунктов.
Такой результат вошел в число самых сильных недельных движений с начала истории наблюдений в 2000 году и стал лучшим с января 2009 года. Такая резкая динамика стала следствием накопившегося давления на рынке. Перед началом роста многие бумаги были перепроданы. От максимумов 2026 года индекс потерял более 30%, а от уровней 2024 года снижение превышало 40%. Дополнительным фактором стало продолжительное падение без значимых периодов восстановления, которое продолжалось 19 недель и привело к формированию большого объема коротких позиций.
Смена ожиданий после заседания Банка России усилила движение вверх. Более мягкая оценка дальнейшей политики регулятора совпала с завершением дивидендного сезона и началом поступления выплат от крупных компаний, например X5. На этом фоне участники рынка начали активно закрывать короткие позиции, что дополнительно ускорило рост котировок. Это сформировало шорт-сквиз: закрытие позиций на снижение увеличивает спрос на акции и поддерживает дальнейшее движение вверх.
Дополнительную поддержку рынку оказали дивиденды, которые крупные эмитенты традиционно выплачивают акционерам в июле. Инвесторы частично реинвестируют их, в том числе покупая акции компаний, которые уже выплатили дивиденды. Так, бумаги «Дом.РФ» закрыли дивидендный гэп за три дня, акции ВТБ восстановились за пять дней, а Сбербанк достиг уровней закрытия реестра акционеров за 15 дней.
После восстановления рынка привлекательность сохраняют качественные дивидендные компании с устойчивым бизнесом и понятной политикой выплат. Их текущая форвардная доходность остается высокой относительно рынка. Например, у «Дом.РФ» этот показатель превышает 14%, у Сбербанка находится выше 15%, а у «Транснефти» приближается к 18%.
Такие эмитенты имеют еще одно преимущество: в период роста рынка они отставали от компаний с более высокой долговой нагрузкой и повышенными рисками. Это создает потенциал дальнейшего движения их стоимости вверх при меньшей зависимости от возможных колебаний рынка.
Текущая ситуация на рынке может стать подходящим моментом для сокращения позиций в компаниях с менее устойчивыми финансовыми показателями — высокой долговой нагрузкой, снижающейся выручкой и слабой финансовой динамикой.
Долговой рынок: как адаптировать портфель к новой ставке
Рынок облигаций требует более избирательного выбора инструментов. После обновления ожиданий по ключевой ставке основное внимание смещается на сочетание текущей доходности и риска изменения стоимости бумаг.
На наш взгляд, в ближайшей перспективе преимущество сохраняется за короткими корпоративными выпусками. По мере снижения ставки доходности новых размещений будут постепенно уменьшаться, что создает возможность зафиксировать текущие уровни. Одновременно длинные облигации пока остаются чувствительными к более медленному темпу смягчения политики ЦБ. Поэтому интерес представляют бумаги надежных корпоративных эмитентов с рейтингом от « A+», фиксированным купоном и погашением через 1–1,5 года. Их текущая доходность находится в диапазоне 14–16%, а влияние изменения ставок на цену таких выпусков ограничено.
При этом облигации с большей дюрацией сохраняют потенциал для инвесторов с длинным горизонтом. Основное снижение ключевой ставки, согласно прогнозу Банка России, ожидается после 2027 года, поэтому заметный рост стоимости длинных ОФЗ может реализоваться позже. При этом уже сейчас такие бумаги дают возможность зафиксировать доходность около 15,5%. Однако риски колебаний в среднесрочной перспективе сохраняются.
Отдельную роль в портфеле продолжают играть облигации с плавающим купоном, или флоатеры. Их особенность — меньшая зависимость от изменения процентных ставок, что помогает сгладить влияние пересмотра рыночных ожиданий. Однако по мере снижения ставки доходность флоатеров будет уменьшаться. Поэтому часть таких инструментов можно заменить короткими корпоративными облигациями с фиксированным купоном.
Что дальше
После недавнего восстановления рынка часть российских активов все еще сохраняет потенциал для дальнейшего движения вверх. Предыдущее снижение до середины июля в большей степени отражало апатию инвесторов и технических факторов, а не реальное ухудшение фундаментальных показателей компаний.
При этом риски для рынка остаются. В ближайшее время возможны периоды повышенной волатильности, включая как локальные распродажи, так и продолжительные периоды движения без выраженного тренда. Среди факторов давления остаются геополитическая неопределенность, дефицит бюджета, недостаток ликвидности и высокий уровень процентных ставок. Дополнительным источником спроса в ближайшей перспективе могут стать поступающие дивиденды от крупных компаний, включая Сбербанк, ВТБ и «Дом.РФ».
Даже при отсутствии нового импульса роста сбалансированный портфель, включающий качественные дивидендные акции и облигации разных типов, остается эффективным для долгосрочного инвестора. Такое сочетание позволяет участвовать в потенциальном восстановлении рынка и одновременно ограничивать влияние краткосрочных колебаний за счет инструментов с фиксированным доходом.