Российская валюта продолжает укрепляться после мартовской волны ослабления. Доллар опустился до 71 рубля — таких значений рынок не видел с 2023 года. Юань в отдельные дни опускался до 10,4 рубля. Текущая динамика формируется под влиянием сразу нескольких причин — от роста нефтяных цен до особенностей бюджетных операций. Что может ослабить рубль и какие активы от этого выиграют?

Почему рубль остается сильным

Главный источник укрепления курса — рост валютных поступлений от экспорта. Конфликт на Ближнем Востоке и риски перебоев поставок нефти привели к росту мировых цен на энергоносители — котировки нефти закрепились выше $100 даже в портах отгрузки.

Высокие нефтяные цены увеличили приток валюты в страну и улучшили показатели внешней торговли. В марте профицит счета текущих операций достиг $10,6 млрд, тогда как месяцем ранее показатель составлял $1,5 млрд. Экспортные доходы достигли $41 млрд, тогда как среднее значение января и февраля составляло около $29 млрд.

Экспортеры продолжают конвертировать часть валютной выручки в рубли для расчетов внутри страны. Это увеличивает объем предложения иностранной валюты на внутреннем рынке и поддерживает курс рубля.

Источники Минфин и ЦБ

Дополнительное влияние на курс оказали более низкие объемы операций Минфина. В начале мая рынок ожидал заметного увеличения покупок валюты и золота в рамках бюджетного правила. Однако фактические значения оказались значительно ниже прогнозов. В период с 8 мая по 4 июня на эти операции направили 110,3 млрд рублей. После учета встречных операций Банка России чистый объем покупок составил около 1,2 млрд рублей в день.
Сдержанные объемы покупок во многом объясняются ростом выплат нефтяным компаниям по механизму топливного демпфера — компенсации разницы между внутренними ценами на топливо и экспортной стоимостью нефтепродуктов.

За март объем предусмотренных выплат составил 207,5 млрд рублей. Размер компенсации оценивался примерно в 16 000 рублей за тонну бензина и 33 000 рублей за тонну дизельного топлива.

В апреле и мае нефтяные цены оставались выше мартовских уровней, поэтому последующие выплаты могут увеличиться. Это сдерживает рост бюджетных доходов, хотя общая ситуация для нефтегазовых поступлений остается благоприятной.

Источник Минфин

Что может изменить динамику курса

Поддержка рубля в ближайшие месяцы может сохраниться, однако часть факторов постепенно начнет разворачиваться в обратную сторону.

Дополнительное давление на рубль может появиться и в случае увеличения объемов операций Минфина уже в июне. С июля Банк России прекратит ежедневные продажи валюты на сумму 4,6 млрд рублей. На текущем этапе эти операции частично компенсируют покупки Минфина, поэтому сокращение объема продаж уменьшит предложение валюты на рынке.

Одним из ключевых факторов для валютного рынка остаются нефтяные цены. Смягчение ситуации на Ближнем Востоке и нормализация судоходства через Ормузский пролив способны привести к снижению стоимости нефти. В таком случае объем экспортных поступлений сократится, а рубль может стать слабее. Сохранение геополитической напряженности, напротив, поддержит сырьевые котировки и валютную выручку российских экспортеров.

Дополнительное давление на рубль может сформировать текущий цикл снижения ключевой ставки. Более низкая ставка уменьшает интерес к рублевым инструментам и сокращает преимущество в доходности российских активов относительно внешних рынков.

На этом фоне курс доллара может вернуться к уровню выше 75 рублей до конца лета и подняться выше 80 рублей к концу года.

Какие инструменты чувствительны к ослаблению рубля

Снижение курса рубля традиционно повышает интерес к активам с валютной составляющей. После остановки биржевых торгов долларом и евро основными вариантами для такой диверсификации остаются валютные облигации, драгоценные металлы и акции компаний-экспортеров.

Замещающие и локальные валютные облигации сохраняют привязку к иностранной валюте, хотя расчеты по ним проходят в рублях. Пока ключевая ставка остается высокой, рублевые инструменты выглядят привлекательнее. Однако при дальнейшем смягчении денежно-кредитной политики разница в доходности может сокращаться, что повысит интерес к валютным бумагам.

Более слабый рубль традиционно улучшает положение экспортеров. В нефтегазовом секторе рынок пока не полностью учитывает влияние высоких цен на нефть, поскольку рост доходов компаний отразится в отчетности с задержкой — ближе к III–IV кварталам. Среди компаний этого сектора повышенную чувствительность к валютному курсу и нефтяным ценам сохраняют бумаги «Роснефти» и «Новатэка».

Дополнительную поддержку способны получить производители удобрений. Рост стоимости газа и перебои с поставками компонентов для производства удобрений поддерживают мировые цены в отрасли. Для экспортных компаний сектора более слабый рубль становится дополнительным позитивным фактором. В числе компаний сектора можно выделить «ФосАгро».

Еще одним вариантом валютной диверсификации остается золото. Драгоценный металл поддерживают устойчивый спрос со стороны мировых центральных банков и инфляционные риски. Для вложений в этот актив можно использовать бумаги золотодобывающих компаний, фонды на золото и физический металл. Среди российских представителей сектора выделяется «Полюс».