Технологический суверенитет: возможности на рынках капитала
Развитие технологий и создание технологического суверенитета является одним из национальных приоритетов большинства стран. За последние пять лет много сделано и в России, но, к сожалению, мы все еще очень сильно отстаем от мировых лидеров. Президент России поручил продлить срок реализации Национальной технологической инициативы (НТИ) и провести до 2030 года первичное публичное размещение (IPO) акций не менее 10 российских высокотехнологичных компаний. Это означает, что перед участниками рынка открываются новые перспективы роста. В частности, для компаний, которые занимаются разработкой решений на базе технологий ИИ, генеративных моделей.
Искусственный интеллект набирает обороты во всем мире, в том числе на рынках капитала. В 2023 году мы увидели большое количество pre-IPO сделок, а 2024-й можно по праву назвать годом ИИ после бума полноценных размещений компаний в этой сфере. Но все это относится к международным рынкам. Российской национальной стратегии развития ИИ скоро будет пять лет, но на российских рынках капитала нет ни одного эмитента из сферы ИИ. При этом сегодня на отечественных биржах бум сделок IPO. Так, за 2024 год свои акции разместили 14 компаний на сумму 81,8 млрд рублей, а две компании после успешного IPO в 2023 году сделали в 2024-м SPO. При этом российский IT-сектор за два года увидел только четыре IPO на 13,56 млрд: «Астра», «Диасофт», IVA Technologies и «Группа Аренадата» и 1 SPO («Астра» объемом 11,7 млрд рублей). Для сравнения, Astera Labs, американский разработчик устройств и программного обеспечения в сфере ИИ, привлек в прошлом году $713 млн, что практически сопоставимо с объемом рынка IPO в России в 2024-м.
На российском долговом рынке также нет эмитентов из сферы ИИ, а IT-компаний, выпустивших облигации, и того меньше. Объем рынка долгового капитала по итогам 2024 года — 8,44 трлн рублей, а доля IT-компаний в нем — около 0,23%.
Почему реализация инициатив по наращиванию технологического суверенитета и развитию рынков капитала так сильно отстает от мировых?
Рынок IPO восстанавливается, и мы видим хорошие перспективы на 2025 год.
В прошлом году локомотивом первичного рынка стали технологичные компании. AI-размещения стали самыми популярными, почти все сделки дали х2 доходность инвесторам. Только в США более 500 pre-IPO-компаний с оценкой более $1 млрд. США и Европа начали цикл снижения ставок, все это крайне позитивно скажется на IPO. Рынок Китая под давлением, почти весь год рынок снижался, но резкое вмешательство властей позволило привлечь на рынок дополнительный капитал, и индексы выросли более чем на 20% всего за пять дней, хотя первичный рынок по итогам года показал снижение более чем на 70% в объемах. Стимулирующие меры китайских властей заложили хороший тренд на 2025 год.
За последние несколько лет сменился глобальный лидер на рынках капитала. Раньше эту позицию занимали США, затем Китай, а по итогам 2024 года лидируют Индия по количеству IPO (327 сделок общим объемом $19,9 млрд) и США по объему ($32,8 млрд за 183 сделки). Китай (Гонконг + Материковый Китай) привлек $20 млрд за 162 IPO, и это 2-е место в глобальном рейтинге. С начала 2025 года по 01.03.2025 в Индии было размещено 45 IPO общим объемом $202,2 млн. В США прошло 15 IPO объемом $295,9 млн.
Наиболее активные сектора на фондовом рынке Индии, США и Китая — IT, здравоохранение и финансы. В России же доля IT менее 10% против, например, почти 40% в Китае.
Какие стимулы помогли Китаю и Индии стать лидерами?
Во-первых, синхронизация экономических приоритетов и рынков капитала. В Китае уже несколько лет подряд власти делают акцент на развитии новых технологий и ИИ. Для достижения задачи китайский регулятор постоянно собирает представителей инвестиционно-банковской отрасли, презентует новые инициативы и полученные результаты, обсуждает с ними стимулы и барьеры, которые оказывают влияние на сектор и его показатели. В результате у местных IT-компаний всегда есть возможности быстро выйти на рынок с достаточным спросом со стороны инвесторов.
Во-вторых, рост ликвидности. Для этого в Китае и Индии вводят налоговые льготы для инвесторов. В России подобной целенаправленной политики пока нет. В результате мы наблюдаем и дефицит ликвидности и манипулирование ею на рынке. А задача — с каждой новой сделкой увеличивать интерес к рынку со стороны инвесторов и видеть прирост инвесторов и активов.
Вместе с отсутствием дополнительных стимулов на российском рынке есть и ряд барьеров. Один из ключевых — острый кадровый дефицит финансовых специалистов в сфере IT, способных грамотно проанализировать бизнес. Если раньше мы привлекали иностранных специалистов, то сегодня оперативно закрыть образовавшийся дефицит не представляется возможным. Больше 100 вузов реализуют новые образовательные программы по технологии ИИ, запущено 12 исследовательских центров, но в наших университетах пока не обучают профильных финансистов, способных вести учет нематериальных активов компаний из сферы ИИ и капитализировать их, что важно для оценки инвестиционной привлекательности проектов. Аналогичная ситуация и при определении кредитного качества эмитентов. Отсутствие соответствующих кадров в рейтинговых агентствах не позволяет оценить IT-компании по достоинству, поэтому сегодня они сталкиваются со множеством дополнительных запросов, что приводит к увеличению сроков подготовки к сделке, тогда как в Китае и Индии эти процедуры упрощены.
Следующий барьер — искусственное ограничение ликвидности. Сегодня большое число инвесторов готовы поддержать инициативы не только словом, но и инвестициями в быстрорастущие компании в сфере ИИ или промышленных лидеров, внедряющих решения на его базе, но не могут из-за ограниченного доступа к инвестициям со стороны большинства банков и брокеров. Иными словами, инвесторам доступны не все сделки. Так, используя индивидуальный инвестиционный счет с налоговыми льготами, они не могут оперативно перейти к другому банку/брокеру, чтобы принять участие в понравившейся сделке. Пример: размещение облигаций малой технологической компании «Мой самокат». Не все игроки предоставили доступ к первичному размещению, а когда через месяц бумаги допустили к вторичным торгам, инвесторы были вынуждены покупать их по цене 105% от номинала. Более того, компания размещала облигации без кредитного рейтинга и только спустя полгода после сделки получила рейтинг ruBB- со стабильным прогнозом от «Эксперт РА». Таким образом, в отличие от Китая на нашем рынке отсутствуют требования к новым сделкам, приводящие к появлению новых инвесторов и денег, а стимулы и льготы от государства по привлечению капитала не синхронизированы с обязательствами брокеров и банков по доступу таких счетов к инвестированию в приоритетные направления.
Нельзя не учитывать и санкционное давление. Разработка в России важных технологий, кибербезопасность, все, что связано с развитием стратегических направлений, рискует попасть под санкции и вызывает множество вопросов рынка в ходе реализации сделки. И здесь необходимы общие понятные правила и решения.
Однако все преодолимо, например, «Мой самокат» уже спустя семь месяцев принял решение о размещении второго выпуска облигаций объемом 300 млн рублей, продемонстрировав отличные результаты от привлеченных средств. По итогу 2025 года EBITDA выросла на 980% относительно 2023-го: выручка за 2024 год составила 532 млн рублей (+86% год к году), а чистый убыток снизился на 12%. А в январе 2025-го завершено размещение облигаций IT-компании «Омега» на 470 млн рублей. Компания заявляла о своих планах по выходу на IPO. И начала свой путь с выпуска облигаций. Привлечь финансирование на фондовом рынке планирует и еще ряд малых технологических компаний.
Сегодня ключевым элементом успешной реализации стратегии технологического суверенитета является комплексный подход. В контексте IT это означает разработку собственных операционных систем, инфраструктурного программного обеспечения, инструментов для эффективного управления IT-процессами. Основополагающим фактором в этом являются масштабные инвестиции в образование, науку, поддержку инновационных предприятий и разработку национальных стандартов.
В контексте рынков капитала — создание инфраструктуры для более легкого выхода на биржу малых технологических предприятий, особенно из сферы ИИ, привлечение более широкого круга инвесторов, в том числе институциональных. Важную роль будет играть участие пенсионных фондов в инвестировании в такие компании, система качественного корпоративного управления и практика предоставления гарантий инвесторам со стороны аудитора, что позволит в будущем привлечь иностранных инвесторов из Китая и других стран Ближнего Востока. Необходимы и долгосрочные меры, курсы переподготовки и аттестации аудиторов и бухгалтеров, введение в программу вузов подготовки необходимых финансовых специалистов для сферы IT, как это было сделано в 2010-х в США на фоне роста размещений IT-компаний. Комплекс этих мер окажет значительное содействие развитию технологического суверенитета и активному росту рынков капитала и экономики страны.
Этот материал опубликован на платформе бизнес-сообщества Forbes Экспертиза
Год ИИ на рынках капитала
Искусственный интеллект набирает обороты во всем мире, в том числе на рынках капитала. В 2023 году мы увидели большое количество pre-IPO сделок, а 2024-й можно по праву назвать годом ИИ после бума полноценных размещений компаний в этой сфере. Но все это относится к международным рынкам. Российской национальной стратегии развития ИИ скоро будет пять лет, но на российских рынках капитала нет ни одного эмитента из сферы ИИ. При этом сегодня на отечественных биржах бум сделок IPO. Так, за 2024 год свои акции разместили 14 компаний на сумму 81,8 млрд рублей, а две компании после успешного IPO в 2023 году сделали в 2024-м SPO. При этом российский IT-сектор за два года увидел только четыре IPO на 13,56 млрд: «Астра», «Диасофт», IVA Technologies и «Группа Аренадата» и 1 SPO («Астра» объемом 11,7 млрд рублей). Для сравнения, Astera Labs, американский разработчик устройств и программного обеспечения в сфере ИИ, привлек в прошлом году $713 млн, что практически сопоставимо с объемом рынка IPO в России в 2024-м.
На российском долговом рынке также нет эмитентов из сферы ИИ, а IT-компаний, выпустивших облигации, и того меньше. Объем рынка долгового капитала по итогам 2024 года — 8,44 трлн рублей, а доля IT-компаний в нем — около 0,23%.
Почему реализация инициатив по наращиванию технологического суверенитета и развитию рынков капитала так сильно отстает от мировых?
Стимулы и барьеры
Рынок IPO восстанавливается, и мы видим хорошие перспективы на 2025 год.
В прошлом году локомотивом первичного рынка стали технологичные компании. AI-размещения стали самыми популярными, почти все сделки дали х2 доходность инвесторам. Только в США более 500 pre-IPO-компаний с оценкой более $1 млрд. США и Европа начали цикл снижения ставок, все это крайне позитивно скажется на IPO. Рынок Китая под давлением, почти весь год рынок снижался, но резкое вмешательство властей позволило привлечь на рынок дополнительный капитал, и индексы выросли более чем на 20% всего за пять дней, хотя первичный рынок по итогам года показал снижение более чем на 70% в объемах. Стимулирующие меры китайских властей заложили хороший тренд на 2025 год.
За последние несколько лет сменился глобальный лидер на рынках капитала. Раньше эту позицию занимали США, затем Китай, а по итогам 2024 года лидируют Индия по количеству IPO (327 сделок общим объемом $19,9 млрд) и США по объему ($32,8 млрд за 183 сделки). Китай (Гонконг + Материковый Китай) привлек $20 млрд за 162 IPO, и это 2-е место в глобальном рейтинге. С начала 2025 года по 01.03.2025 в Индии было размещено 45 IPO общим объемом $202,2 млн. В США прошло 15 IPO объемом $295,9 млн.
Наиболее активные сектора на фондовом рынке Индии, США и Китая — IT, здравоохранение и финансы. В России же доля IT менее 10% против, например, почти 40% в Китае.
Какие стимулы помогли Китаю и Индии стать лидерами?
Во-первых, синхронизация экономических приоритетов и рынков капитала. В Китае уже несколько лет подряд власти делают акцент на развитии новых технологий и ИИ. Для достижения задачи китайский регулятор постоянно собирает представителей инвестиционно-банковской отрасли, презентует новые инициативы и полученные результаты, обсуждает с ними стимулы и барьеры, которые оказывают влияние на сектор и его показатели. В результате у местных IT-компаний всегда есть возможности быстро выйти на рынок с достаточным спросом со стороны инвесторов.
Во-вторых, рост ликвидности. Для этого в Китае и Индии вводят налоговые льготы для инвесторов. В России подобной целенаправленной политики пока нет. В результате мы наблюдаем и дефицит ликвидности и манипулирование ею на рынке. А задача — с каждой новой сделкой увеличивать интерес к рынку со стороны инвесторов и видеть прирост инвесторов и активов.
Вместе с отсутствием дополнительных стимулов на российском рынке есть и ряд барьеров. Один из ключевых — острый кадровый дефицит финансовых специалистов в сфере IT, способных грамотно проанализировать бизнес. Если раньше мы привлекали иностранных специалистов, то сегодня оперативно закрыть образовавшийся дефицит не представляется возможным. Больше 100 вузов реализуют новые образовательные программы по технологии ИИ, запущено 12 исследовательских центров, но в наших университетах пока не обучают профильных финансистов, способных вести учет нематериальных активов компаний из сферы ИИ и капитализировать их, что важно для оценки инвестиционной привлекательности проектов. Аналогичная ситуация и при определении кредитного качества эмитентов. Отсутствие соответствующих кадров в рейтинговых агентствах не позволяет оценить IT-компании по достоинству, поэтому сегодня они сталкиваются со множеством дополнительных запросов, что приводит к увеличению сроков подготовки к сделке, тогда как в Китае и Индии эти процедуры упрощены.
Следующий барьер — искусственное ограничение ликвидности. Сегодня большое число инвесторов готовы поддержать инициативы не только словом, но и инвестициями в быстрорастущие компании в сфере ИИ или промышленных лидеров, внедряющих решения на его базе, но не могут из-за ограниченного доступа к инвестициям со стороны большинства банков и брокеров. Иными словами, инвесторам доступны не все сделки. Так, используя индивидуальный инвестиционный счет с налоговыми льготами, они не могут оперативно перейти к другому банку/брокеру, чтобы принять участие в понравившейся сделке. Пример: размещение облигаций малой технологической компании «Мой самокат». Не все игроки предоставили доступ к первичному размещению, а когда через месяц бумаги допустили к вторичным торгам, инвесторы были вынуждены покупать их по цене 105% от номинала. Более того, компания размещала облигации без кредитного рейтинга и только спустя полгода после сделки получила рейтинг ruBB- со стабильным прогнозом от «Эксперт РА». Таким образом, в отличие от Китая на нашем рынке отсутствуют требования к новым сделкам, приводящие к появлению новых инвесторов и денег, а стимулы и льготы от государства по привлечению капитала не синхронизированы с обязательствами брокеров и банков по доступу таких счетов к инвестированию в приоритетные направления.
Нельзя не учитывать и санкционное давление. Разработка в России важных технологий, кибербезопасность, все, что связано с развитием стратегических направлений, рискует попасть под санкции и вызывает множество вопросов рынка в ходе реализации сделки. И здесь необходимы общие понятные правила и решения.
Однако все преодолимо, например, «Мой самокат» уже спустя семь месяцев принял решение о размещении второго выпуска облигаций объемом 300 млн рублей, продемонстрировав отличные результаты от привлеченных средств. По итогу 2025 года EBITDA выросла на 980% относительно 2023-го: выручка за 2024 год составила 532 млн рублей (+86% год к году), а чистый убыток снизился на 12%. А в январе 2025-го завершено размещение облигаций IT-компании «Омега» на 470 млн рублей. Компания заявляла о своих планах по выходу на IPO. И начала свой путь с выпуска облигаций. Привлечь финансирование на фондовом рынке планирует и еще ряд малых технологических компаний.
Факторы успеха: комплексный подход
Сегодня ключевым элементом успешной реализации стратегии технологического суверенитета является комплексный подход. В контексте IT это означает разработку собственных операционных систем, инфраструктурного программного обеспечения, инструментов для эффективного управления IT-процессами. Основополагающим фактором в этом являются масштабные инвестиции в образование, науку, поддержку инновационных предприятий и разработку национальных стандартов.
В контексте рынков капитала — создание инфраструктуры для более легкого выхода на биржу малых технологических предприятий, особенно из сферы ИИ, привлечение более широкого круга инвесторов, в том числе институциональных. Важную роль будет играть участие пенсионных фондов в инвестировании в такие компании, система качественного корпоративного управления и практика предоставления гарантий инвесторам со стороны аудитора, что позволит в будущем привлечь иностранных инвесторов из Китая и других стран Ближнего Востока. Необходимы и долгосрочные меры, курсы переподготовки и аттестации аудиторов и бухгалтеров, введение в программу вузов подготовки необходимых финансовых специалистов для сферы IT, как это было сделано в 2010-х в США на фоне роста размещений IT-компаний. Комплекс этих мер окажет значительное содействие развитию технологического суверенитета и активному росту рынков капитала и экономики страны.
