Специфичность ценности: что помогает понять перспективность вложений в добычу золота
В мире насчитывается более 500 только публичных золотодобывающих компаний. Каждая со своими особенностями и достоинствами, и по каждой из них инвестор задает себе один и тот же вопрос: хочу я включать ее ценные бумаги в свой портфель или нет? Да, золото относится к вечным ценностям, но все же это специфический товар, в чем-то даже проблемный. И с золотодобывающим сектором обстоит так же, от этого и подход к анализу нужен специфический, местами даже творческий.
Для принятия решений инвесторы сегодня используют множество методов: технический анализ, статистические методы, поведенческий анализ и даже расклады Таро. Но, на мой взгляд, оптимальный метод анализа инвестиционной привлекательности компании — фундаментальный анализ, основанный на изучении принципов работы бизнеса и попыток предсказания будущих денежных потоков инвестора от компании. И так как метод основан на изучении бизнеса компании, то он обязывает учитывать его специфику. Все это требует от инвестора большого кругозора и специальных знаний о каждом секторе экономики. Давайте посмотрим, какой подход применим к золотодобывающим компаниям.
Начнем с того, что золотодобытчик золотодобытчику рознь. Чаще всего компании схожи в степени вертикальной интеграции бизнеса — от геологоразведки до реализации лигатурного золота. Однако в технологических особенностях компании могут в корне отличаться. Есть компании, которые извлекают золото из руды на фабричном цикле, а другие — с помощью технологии кучного выщелачивания, требующей гораздо меньших капитальных вложений и эксплуатационных расходов. Однако обработка руды на золотоизвлекательной фабрике занимает меньше суток, а при выщелачивании может растягиваться на срок до 120 дней. Второй метод к тому же требует больше оборотного капитала. Все это влияет на эффективность компании, ее операционный цикл и оборачиваемость активов.
Также стоит обращать внимание на объемы запасов компании и типы руд, с которыми ей приходится работать. Если доказанные запасы небольшие относительно объема добычи, то компания в обозримой перспективе может столкнуться с потребностью в спешном поиске новых рудных активов и инвестиций в них, а это может привести к принятию неоптимальных управленческих и инвестиционных решений. Особенности руды важны в контексте себестоимости добычи природных ресурсов и в отдельных случаях требуют куда больше затрат и менее прогнозируемы в отдаче.
Далее вопрос стадии, на которой находится компания. Если компания находится в стадии инвестиций, то у нее однозначно будет больше затрат. Они не окажут непосредственного влияния на отчет о доходах и расходах и будут отражаться в отчете о движении денежных средств в виде оттока денежных средств и в балансе в виде прироста основных фондов. В такой ситуации у компании меньше ресурсов на выплату дивидендов, но в будущем она сможет их существенно нарастить. Да, какое-то время мультипликаторы компании в инвестиционном цикле будут хуже, чем у зрелого бизнеса, но перспектива с лихвой все перекрывает.
Часто на финансирование инвестиций компании привлекают заимствования. Это разумный ход и с точки зрения теории науки корпоративных финансов выгодно акционерам. Наша компания привлекает заемные средства для финансирования инвестиционной программы, и, согласно долгосрочной стратегии развития, мы рассчитываем обеспечить в итоге двукратный рост ежегодного объема производства золота.
Раньше многие компании, не только из сектора золотодобычи, развивались за счет привлечения капитала в валюте у иностранных банков. Это было выгодно, так как выручка компаний была номинирована в валюте и процент у иностранных банков был маленький. Однако теперь компаниям приходится либо использовать новые дружественные валюты, либо новые способы заимствований. Например, номинированные в своей продукции — цветных и драгоценных металлах. Эти инструменты финансирования похожи в своих плюсах с валютными, а форма номинирования обеспечивает им относительно высокую ликвидность.
Мы первыми на отечественном рынке опробовали облигации, номинированные в золоте и серебре, и рады, что не только предложили рынку новые активы, но и привлекли высокий интерес как институциональных, так и частных инвесторов. Первый выпуск был без ограничений по заявкам, так как мы проверяли спрос. В итоге эмиссия «потянула» на 2,23 т — в ходе размещения мы собрали более 10 000 заявок. Вторая готовилась под определенный объем — порядка 5000 заявок и «весила» 1,15 т. По оценке Газпромбанка, с момента размещения первого выпуска совокупный доход, который облигации принесли инвесторам, составил 69% — в основном за счет роста цен на золото на 32% (второй фактор влияния — ослабление курса рубля на 34%).
Однако долг, номинированный в продукции, имеет тонкости в анализе. Если мы говорим о золотодобывающих компаниях, то здесь есть специфика. Золото отличается от алюминия, палладия или титана значительно большей волатильностью и степенью спекулятивности в ценообразовании. В рамках «золотых облигаций» это приводит к двойственному характеру отражения в отчетности: при изменении цены металла происходит мгновенная переоценка обязательств и запасов на балансе, а выручка и прочие операционные финансовые показатели имеют лаг в отражении в отчетности. Соответственно, необходимо учитывать при анализе компании и ее отчетности, что в момент изменения цены происходит переоценка активов. Но при этом помнить, что де-факто это бумажная переоценка.
Продолжая логику работы с «золотыми облигациями», мы также считаем правильным смотреть на финансы золотодобытчика через призму объемов заимствований в золоте и ежегодной добычи. Волатильность цен на продукцию оказывает существенное влияние на финансы. Например, если цена на золото растет до небес, то мы видим в отчетности количественный рост показателей выручки и прибыли, но в этом есть нюанс: это не в полной мере заслуга компании. Как же тогда стоит анализировать финансы компании? Смотреть в золотом эквиваленте. Выручку, прибыль, затраты и обязательства. Таким образом мы наблюдаем более стабильные и прогнозируемые финансовые показатели компании.
При изучении инвестиционной привлекательности золотодобывающих компаний я советую обращать внимание на многие детали: наличие вертикальной интеграции, объемы запасов и качество пород, состав долга и многое другое. Недостаточно следить только за новостями и пресс-релизами с квартальной отчетностью. Качественный анализ предполагает тщательное изучение всех деталей бизнеса. И только благодаря комплексному подходу, учитывающему специфику сектора, возможно не упустить настоящую золотую жилу.
Этот материал опубликован на платформе бизнес-сообщества Forbes Экспертиза
Для принятия решений инвесторы сегодня используют множество методов: технический анализ, статистические методы, поведенческий анализ и даже расклады Таро. Но, на мой взгляд, оптимальный метод анализа инвестиционной привлекательности компании — фундаментальный анализ, основанный на изучении принципов работы бизнеса и попыток предсказания будущих денежных потоков инвестора от компании. И так как метод основан на изучении бизнеса компании, то он обязывает учитывать его специфику. Все это требует от инвестора большого кругозора и специальных знаний о каждом секторе экономики. Давайте посмотрим, какой подход применим к золотодобывающим компаниям.
Начнем с того, что золотодобытчик золотодобытчику рознь. Чаще всего компании схожи в степени вертикальной интеграции бизнеса — от геологоразведки до реализации лигатурного золота. Однако в технологических особенностях компании могут в корне отличаться. Есть компании, которые извлекают золото из руды на фабричном цикле, а другие — с помощью технологии кучного выщелачивания, требующей гораздо меньших капитальных вложений и эксплуатационных расходов. Однако обработка руды на золотоизвлекательной фабрике занимает меньше суток, а при выщелачивании может растягиваться на срок до 120 дней. Второй метод к тому же требует больше оборотного капитала. Все это влияет на эффективность компании, ее операционный цикл и оборачиваемость активов.
Также стоит обращать внимание на объемы запасов компании и типы руд, с которыми ей приходится работать. Если доказанные запасы небольшие относительно объема добычи, то компания в обозримой перспективе может столкнуться с потребностью в спешном поиске новых рудных активов и инвестиций в них, а это может привести к принятию неоптимальных управленческих и инвестиционных решений. Особенности руды важны в контексте себестоимости добычи природных ресурсов и в отдельных случаях требуют куда больше затрат и менее прогнозируемы в отдаче.
Далее вопрос стадии, на которой находится компания. Если компания находится в стадии инвестиций, то у нее однозначно будет больше затрат. Они не окажут непосредственного влияния на отчет о доходах и расходах и будут отражаться в отчете о движении денежных средств в виде оттока денежных средств и в балансе в виде прироста основных фондов. В такой ситуации у компании меньше ресурсов на выплату дивидендов, но в будущем она сможет их существенно нарастить. Да, какое-то время мультипликаторы компании в инвестиционном цикле будут хуже, чем у зрелого бизнеса, но перспектива с лихвой все перекрывает.
Часто на финансирование инвестиций компании привлекают заимствования. Это разумный ход и с точки зрения теории науки корпоративных финансов выгодно акционерам. Наша компания привлекает заемные средства для финансирования инвестиционной программы, и, согласно долгосрочной стратегии развития, мы рассчитываем обеспечить в итоге двукратный рост ежегодного объема производства золота.
Раньше многие компании, не только из сектора золотодобычи, развивались за счет привлечения капитала в валюте у иностранных банков. Это было выгодно, так как выручка компаний была номинирована в валюте и процент у иностранных банков был маленький. Однако теперь компаниям приходится либо использовать новые дружественные валюты, либо новые способы заимствований. Например, номинированные в своей продукции — цветных и драгоценных металлах. Эти инструменты финансирования похожи в своих плюсах с валютными, а форма номинирования обеспечивает им относительно высокую ликвидность.
Мы первыми на отечественном рынке опробовали облигации, номинированные в золоте и серебре, и рады, что не только предложили рынку новые активы, но и привлекли высокий интерес как институциональных, так и частных инвесторов. Первый выпуск был без ограничений по заявкам, так как мы проверяли спрос. В итоге эмиссия «потянула» на 2,23 т — в ходе размещения мы собрали более 10 000 заявок. Вторая готовилась под определенный объем — порядка 5000 заявок и «весила» 1,15 т. По оценке Газпромбанка, с момента размещения первого выпуска совокупный доход, который облигации принесли инвесторам, составил 69% — в основном за счет роста цен на золото на 32% (второй фактор влияния — ослабление курса рубля на 34%).
Однако долг, номинированный в продукции, имеет тонкости в анализе. Если мы говорим о золотодобывающих компаниях, то здесь есть специфика. Золото отличается от алюминия, палладия или титана значительно большей волатильностью и степенью спекулятивности в ценообразовании. В рамках «золотых облигаций» это приводит к двойственному характеру отражения в отчетности: при изменении цены металла происходит мгновенная переоценка обязательств и запасов на балансе, а выручка и прочие операционные финансовые показатели имеют лаг в отражении в отчетности. Соответственно, необходимо учитывать при анализе компании и ее отчетности, что в момент изменения цены происходит переоценка активов. Но при этом помнить, что де-факто это бумажная переоценка.
Продолжая логику работы с «золотыми облигациями», мы также считаем правильным смотреть на финансы золотодобытчика через призму объемов заимствований в золоте и ежегодной добычи. Волатильность цен на продукцию оказывает существенное влияние на финансы. Например, если цена на золото растет до небес, то мы видим в отчетности количественный рост показателей выручки и прибыли, но в этом есть нюанс: это не в полной мере заслуга компании. Как же тогда стоит анализировать финансы компании? Смотреть в золотом эквиваленте. Выручку, прибыль, затраты и обязательства. Таким образом мы наблюдаем более стабильные и прогнозируемые финансовые показатели компании.
При изучении инвестиционной привлекательности золотодобывающих компаний я советую обращать внимание на многие детали: наличие вертикальной интеграции, объемы запасов и качество пород, состав долга и многое другое. Недостаточно следить только за новостями и пресс-релизами с квартальной отчетностью. Качественный анализ предполагает тщательное изучение всех деталей бизнеса. И только благодаря комплексному подходу, учитывающему специфику сектора, возможно не упустить настоящую золотую жилу.
