В разрез с рынком: что решение ЦБ по ставке значит для инвестора
По итогам заседания в прошлую пятницу совет директоров Банка России принял решение снизить ключевую ставку на 25 б. п., до 14,25%. Решение не совпало с ожиданиями рынка, который ждал снижения до 14%. На этом фоне индекс Мосбиржи опустился ниже 2300 пунктов — минимума с марта 2023 года. Какую тактику занять инвестору в этой ситуации?
На пресс-конференции руководство ЦБ подчеркнуло, что рассматривало три сценария: сохранение ставки на уровне 14,50%, ее снижение на 25 б. п. и на 50 б. п.
Выбор в пользу минимального шага ЦБ объяснил усилением проинфляционных факторов. Недельная инфляция с начала июня ускорилась до 0,15–0,20% после средних 0,05% в мае. Основной вклад в рост внесли цены на бензин. Этот фактор может быть временным, но сам рост цен значим. Он способен негативно повлиять на инфляционные ожидания населения, которые Банк России также учитывает при принятии решения по ставке.
Помимо этого, выросло внимание к бюджету. Регулятор прямо заявил, что бюджетная политика на трехлетнем горизонте будет стимулировать экономику сильнее, чем ожидалось. Это потребует более высокой траектории ключевой ставки.
В целом риторика Банка России стала жестче. Дальнейшее снижение ставки не предопределено, хотя шаг в 25 б. п. указывает на понимание необходимости смягчения монетарной политики.
Следующее заседание 24 июля будет опорным. На нем регулятор представит обновленные прогнозы по инфляции и среднему уровню ключевой ставки на 2027–2028 годы.
Последствия для рынков
Решение по ставке и жесткая риторика регулятора указывают на замедление темпов снижения ключевой ставки. Период жесткой монетарной политики может оказаться более длительным, чем предполагалось в начале года. Это уже привело к пересмотру прогнозов и переоценке компаний. В таких условиях потребительская и деловая активность будут оставаться сдержанными.
В наиболее уязвимом положении продолжат находиться закредитованные компании, которые практически не ощутят снижения процентных расходов. К таким компаниям относятся «Самолет», «Русал», «Сегежа», «Мечел» и «ЕвроТранс».
Долговой рынок тоже отреагировал негативно. Индекс гособлигаций Мосбиржи опустился с 118,5 до 116 пунктов. Наибольшее снижение цен, в среднем около 3%, наблюдается в длинных бумагах с фиксированным купоном. Среднесрочно они могут находиться под давлением, но снижение котировок одновременно повышает их привлекательность, что частично компенсирует более медленное снижение ставки.
Жесткая монетарная политика продолжит поддерживать рубль, частично компенсируя негативные эффекты от снижения экспортных доходов и высоких цен на энергоносители.
В июне Минфин покупает валюту на 9,9 млрд рублей в день, а Банк России продает ее на 4,62 млрд рублей. Чистые покупки составляют 5,3 млрд рублей в день. Для сравнения: в мае этот показатель был на уровне 1,2 млрд рублей в день. С июля Банк России прекратит ежедневные продажи валюты, что сократит ее предложение на рынке.
Кроме того, ожидается снижение цены отсечения нефти в рамках бюджетного правила, что предполагает более высокий спрос государства на валюту. Совокупно это должно поддержать ослабление рубля. Мы ожидаем, что к концу лета курс доллара вернется к уровням выше 80 рублей, что поддержит экспортеров.
На текущем рынке очень важны избирательность при составлении портфеля и внимание к качеству активов. Рациональным решением считаем покупку среднесрочных облигаций с высоким кредитным рейтингом не ниже уровня АA. Они имеют меньшие процентные риски при сохранении высокой купонной доходности и потенциала роста тела.
На рынке акций основное внимание нужно уделить долговой нагрузке компании и качеству ее денежных потоков. Чем ниже долговая нагрузка, тем устойчивее в текущих условиях финансовое положение бизнеса. Дополнительным преимуществом становится положительная чистая денежная позиция, например, как у «Сургутнефтегаза» или «Интер РАО». Высокая ключевая ставка поддерживает процентные доходы таких эмитентов.
Крепкий рубль в среднесрочной перспективе сдерживает динамику акций экспортеров. При этом на более длинном горизонте бумаги нефтегазового сектора сохраняют привлекательность. Мы ожидаем, что рост цен на энергоносители отразится в выручке во втором полугодии 2026 года. В этот же период возможно умеренное ослабление рубля.
Важнейшей поддержкой стоимости акций в период коррекции остаются стабильные и высокие дивиденды. На рынке есть много акций, дивидендная доходность которых превышает доходность длинных облигаций. Например, к таким эмитентам можно отнести «Транснефть», НМТП, B2B-РТС, Х5 Group и HeadHunter. Эти компании имеют устойчивые бизнес-модели и, на наш взгляд, способны эффективно перекладывать издержки на потребителей.
Ключевым бенефициаром затянувшегося периода жесткой денежно-кредитной политики остаются акции банков. Несмотря на риски охлаждения отдельных сегментов розничного кредитования, их чистая процентная маржа продолжит расширяться за счет снижения стоимости фондирования при сохранении высоких ставок по кредитам и росте объемов кредитования. Основные фавориты в этом секторе — «Сбер», «Т-Технологии» и «ДОМ.РФ». Они остаются лидерами рынка, сохраняют высокий уровень рентабельности собственного капитала при умеренном уровне стоимости риска.
Этот материал опубликован на платформе бизнес-сообщества Forbes Экспертиза
На пресс-конференции руководство ЦБ подчеркнуло, что рассматривало три сценария: сохранение ставки на уровне 14,50%, ее снижение на 25 б. п. и на 50 б. п.
Выбор в пользу минимального шага ЦБ объяснил усилением проинфляционных факторов. Недельная инфляция с начала июня ускорилась до 0,15–0,20% после средних 0,05% в мае. Основной вклад в рост внесли цены на бензин. Этот фактор может быть временным, но сам рост цен значим. Он способен негативно повлиять на инфляционные ожидания населения, которые Банк России также учитывает при принятии решения по ставке.
Помимо этого, выросло внимание к бюджету. Регулятор прямо заявил, что бюджетная политика на трехлетнем горизонте будет стимулировать экономику сильнее, чем ожидалось. Это потребует более высокой траектории ключевой ставки.
В целом риторика Банка России стала жестче. Дальнейшее снижение ставки не предопределено, хотя шаг в 25 б. п. указывает на понимание необходимости смягчения монетарной политики.
Следующее заседание 24 июля будет опорным. На нем регулятор представит обновленные прогнозы по инфляции и среднему уровню ключевой ставки на 2027–2028 годы.
Последствия для рынков
Решение по ставке и жесткая риторика регулятора указывают на замедление темпов снижения ключевой ставки. Период жесткой монетарной политики может оказаться более длительным, чем предполагалось в начале года. Это уже привело к пересмотру прогнозов и переоценке компаний. В таких условиях потребительская и деловая активность будут оставаться сдержанными.
В наиболее уязвимом положении продолжат находиться закредитованные компании, которые практически не ощутят снижения процентных расходов. К таким компаниям относятся «Самолет», «Русал», «Сегежа», «Мечел» и «ЕвроТранс».
Долговой рынок тоже отреагировал негативно. Индекс гособлигаций Мосбиржи опустился с 118,5 до 116 пунктов. Наибольшее снижение цен, в среднем около 3%, наблюдается в длинных бумагах с фиксированным купоном. Среднесрочно они могут находиться под давлением, но снижение котировок одновременно повышает их привлекательность, что частично компенсирует более медленное снижение ставки.
Жесткая монетарная политика продолжит поддерживать рубль, частично компенсируя негативные эффекты от снижения экспортных доходов и высоких цен на энергоносители.
В июне Минфин покупает валюту на 9,9 млрд рублей в день, а Банк России продает ее на 4,62 млрд рублей. Чистые покупки составляют 5,3 млрд рублей в день. Для сравнения: в мае этот показатель был на уровне 1,2 млрд рублей в день. С июля Банк России прекратит ежедневные продажи валюты, что сократит ее предложение на рынке.
Кроме того, ожидается снижение цены отсечения нефти в рамках бюджетного правила, что предполагает более высокий спрос государства на валюту. Совокупно это должно поддержать ослабление рубля. Мы ожидаем, что к концу лета курс доллара вернется к уровням выше 80 рублей, что поддержит экспортеров.
Тактика инвестора
На текущем рынке очень важны избирательность при составлении портфеля и внимание к качеству активов. Рациональным решением считаем покупку среднесрочных облигаций с высоким кредитным рейтингом не ниже уровня АA. Они имеют меньшие процентные риски при сохранении высокой купонной доходности и потенциала роста тела.
На рынке акций основное внимание нужно уделить долговой нагрузке компании и качеству ее денежных потоков. Чем ниже долговая нагрузка, тем устойчивее в текущих условиях финансовое положение бизнеса. Дополнительным преимуществом становится положительная чистая денежная позиция, например, как у «Сургутнефтегаза» или «Интер РАО». Высокая ключевая ставка поддерживает процентные доходы таких эмитентов.
Крепкий рубль в среднесрочной перспективе сдерживает динамику акций экспортеров. При этом на более длинном горизонте бумаги нефтегазового сектора сохраняют привлекательность. Мы ожидаем, что рост цен на энергоносители отразится в выручке во втором полугодии 2026 года. В этот же период возможно умеренное ослабление рубля.
Важнейшей поддержкой стоимости акций в период коррекции остаются стабильные и высокие дивиденды. На рынке есть много акций, дивидендная доходность которых превышает доходность длинных облигаций. Например, к таким эмитентам можно отнести «Транснефть», НМТП, B2B-РТС, Х5 Group и HeadHunter. Эти компании имеют устойчивые бизнес-модели и, на наш взгляд, способны эффективно перекладывать издержки на потребителей.
Ключевым бенефициаром затянувшегося периода жесткой денежно-кредитной политики остаются акции банков. Несмотря на риски охлаждения отдельных сегментов розничного кредитования, их чистая процентная маржа продолжит расширяться за счет снижения стоимости фондирования при сохранении высоких ставок по кредитам и росте объемов кредитования. Основные фавориты в этом секторе — «Сбер», «Т-Технологии» и «ДОМ.РФ». Они остаются лидерами рынка, сохраняют высокий уровень рентабельности собственного капитала при умеренном уровне стоимости риска.